虽然13Q1 同店仍有压力，但外延扩张保障主品牌较快增长，新增代理业务进一步拉高了收入增速；但费用增加较多拖累盈利，净利润增速提升主要得益于所得税率下降，且增长质量的指标也需进一步关注。全年看外延扩张仍可确保主品牌较快速增长，且新业务收入贡献亦较明显，但费用控制力度需观察，预计净利润增速低于收入增速。总体看公司业绩的成长性在行业内仍领先，但增长质量需要有所改善，目前看虽风险尚可控，但需观察各主要指标的改善情况。

    收入增速保持快速增长，但费用增加较多拖累营业利润，而所得税率下降对净利润增速有所提振。公司一季度实现收入 2.20 亿元，同比增长31.02%；营业利润和归属母公司净利润分别为0.84 和0.71 亿元，同比分别增长15.78%和31.03%，每股收益 0.71 元。收入获得了符合预期的快速增长，主要是新开店和代理业务拉动，但费用增加较多拖累营业利润，而净利润最终仍取得符合预期的增长，主要是所得税率下降所致。

    虽同店仍有压力但外延扩张保障主品牌较快速增长，且新增代理业务在一季度对收入增长贡献明显，拉动收入保持了快速的增长。一季度行业大环境未有改善，公司同店增长仍有压力，但开店节奏依然较快（合计新增48家门店，直营店45家，加盟店 3 家），且次新店也较多（12年新增 125 家门店，增幅39% ），拉动公司主品牌取得与春夏订货会（同比增长26% ）基本相当的增长（预计主品牌增长 25% 左右）。此外，杭州子公司12年11月并表（当时 10家门店，运作欧洲二线品牌区域代理业务，后来新增韩国时尚品牌“SIEG”与“SIEG FAHRENHEIT”全国代理业务），且澳门地区也有较多次新店（12Q1 仅2 家门店，9 月之后新增 6 家门店），总体看，13Q1 新增代理业务合计为总收入贡献了 6%左右的增长，进一步拉高了收入的增速。

    虽毛利率略有提升，但费用增加较多拖累营业利润，而所得税率下降对净利润有所提振。虽然新增代理业务毛利率较低，但公司一季度直营收入占比有所提升，拉动综合毛利率同比提升 1.0 个百分点至 67.0% 。但公司费用也增加较多，其中，受品牌推广力度加大（一季度巡回走秀较多，且3 月在杭州有一个大型活动）及直营占比提升的影响，销售费用同比增长63% ，销售费率同比提升 4.3个百分点；总部人员增加、新增办公楼折旧、及部分研发费用从销售费用归入管理费用，导致管理费用同比增长99% ，管理费率同比提升2.0 个百分点。

    盈利预测与投资建议：公司是广派男装的优秀代表，在高端渠道领域具备较强的开拓能力，渠道推力尚存较大释放空间，且通过多年积累逐步沉淀出一定的精细化管理能力，长期竞争地位有望加强。13 年主品牌仍可维持相对较快增长，并且新业务逐步进入收获期，预计全年收入增长水平相对较高，但新业务导入期费用控制面临不确定性，预计净利增速将低于收入增速，且增长质量需有所改善。虽然新业务短期将对盈利有一定拖累，但长期而言有助于公司培育可持续增长点。

    根据一季报的情况，略微调整公司2013-15 年的EPS 分别为2.25 、2.77 和3.14元（需注意我们给的预测未包含衡阳精品店的收入），对应 13年市盈率为16.2 倍，鉴于公司总体看业绩的成长性在行业内仍领先，虽增长质量需要有所改善，但目前看风险尚可控，可观察各主要指标的改善情况，因此维持“强烈推荐-A ”的投资评级。半年至一年目标价格可给予13 年18-20 倍左右的市盈率，目标价格中枢为40.52-45.02 元。

    风险提示：经济复苏低于预期影响服饰终端消费；来自国际品牌的竞争加剧；直营建设加快导致费用上升；新业务收入贡献低于预期且费用增加超预期。