事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入5.28亿元,同比增长33.91%;归属上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长5.27%;基本每股收益0.49元。公司预计2013年归属上市公司净利润变动幅度在-10%到20%之间。

    三季度单季收入增速为41.68%,主要源于代理品牌跨越式增长,总收入增速符合预期。从月度销售情况看,自主品牌卡奴迪路预计7月、9月销售不佳,终端增速在20%左右,8月在35%左右,回款比例低于终端销售数据;代理品牌由于基数较低,大幅增长,团购业务开展顺利,但三季度仅确认少部分。渠道增速放缓,预计新增20家左右门店,新增门店仍基本是直营门店。

    毛利率65.32%,同比下降2.11个百分点,主要源于商场活动增加,终端折扣下降,相对较低毛利的奥特莱斯特价产品、代理品牌销售占比增加。今年百货商场整体业绩下滑明显,因而促销活动较多,代理品牌毛利相对自主品牌毛利低,占比迅速提升。

    销售费用率33.62%,同比大幅提升5.73个百分点,主要源于老店改装和新店装修数大幅增加,装修摊销及人工费用大幅增加,同时今年秀展等品牌推广活动增加较大,相关开支增加。管理费用率9.33%,同比增加1.39个百分点,主要源于人工费用、摊销折旧费用增加。

    现金流同比下降13.86%,存货、应收账款有所增加,均在合理范围内。存货相比年初增加45.73%%,主要源于国际代理品牌开店备货及自有品牌秋冬备货。其他应收账款较年初增加51.53%,主要源于增加优质加盟商的信用额度及延长信用期限。

    预计全年收入在30%左右,费用率高涨拉低净利润增速。预计自主品牌新增门店70家左右,代理品牌新增门店20-30家左右。自主品牌增速下降,代理品牌超高速增长,团购订单收入超预期,但今年仅能确认少部分,低于年初5000万的预期。虽然直营占比及产品定价倍率不断提升,但低毛利产品占比增加,终端折扣率下降,因而毛利率略有下降。费用由于装修摊销及品牌推广费大幅提升而持续高位拖累净利润增速。

    盈利预测:预计近两年高收入高费用状况将延续,但基数原因导致利润增速转好,预计2013-2015年EPS为0.96、1.21、1.50元,给予“增持”评级。

    风险提示:终端消费持续疲软,费用可能失控