业绩简评

    14年中期营业收入3.65亿元，同减2.50%；归属母公司股东净利润2019万元，同降76.60%。稀释每股收益0.1元。

    一、二季度营收分别为2.24亿元、1.41亿元，同比变动1.61%、-8.38%；一、二季度归属母公司股东净利润0.37亿元、-0.17亿元，同降48.27%、108.39%。

    经营分析

    自有品牌业绩下滑，代理业务高速增长，毛利率走低：公司自有品牌业务上半年营收2.76亿元，同降15.22%；代理业务营收0.89亿元，同比大幅上涨81.02%。公司重点发展国际品牌代理业务，报告期内与德国、韩国的免税品公司以及意大利服装企业等展开合作。截止期末，代理业务占公司总收入的25%，较去年同期增加了11个百分点。但由于代理业务毛利率仅为33.77%，自有品牌毛利率71.32%，上半年公司整体毛利率较去年同期减少4.3个百分点。

    期间费用持续增加，门店数减少：上半年销售费用1.55亿元，同增46.29%；销售费用率42%，较去年同期增加14个百分点。管理费用0.39亿元，同增13.72%。期末门店总数478家，较年初净减少53家，较去年同期净减少24家。其中，自营店312家，较去年同期净减少19家。

    财务指标继续恶化，存货水平同比大增，处在历史高位：本期末存货4.01亿元，同比增加35.16%；上半年存货周转率0.34次，较去年同期的0.45次减缓，存货压力进一步增加。应收账款和票据共1.74亿元，同比增长12.55%。公司未来存在大幅计提存货跌价准备的风险。

    公司经营出现好转需要艰苦努力：卡奴品牌定位相对高端，主要借助09年后资金催生的经济发展获得发展空间，面对当前消费低迷、实业资金紧张的局面，公司品牌经营实力面临考验。

    盈利调整及投资建议

    我们认为公司经营压力加大，费用率持续走高，有大额计提存货跌价准备的风险，预计下半年业绩将持续收缩。下调盈利预测，2014-2016年净利润为0.52亿元、0.36亿元、0.37亿元，对应EPS0.259元、0.182元和0.187元。