事件描述

    卡奴迪路（002656）今日公布了其2014年年度报告，主要经营业绩如下：

    前四季度，共实现营业收入69,992.03万元，较上年同期减少12.41%，归属于上市公司股东的净利润1,492.46万元，同比减少90.01%，实现每股收益为0.07元，同比减少90.01%。

    其中第四季度，实现营业收入20,826.42万元，较上年同期减少22.93%；实现归属于上市公司股东的净利润255.79万元，较上年同期减少94.99%。

    事件评论

    营业收入和毛利率同时减少

    2014年，公司实现营业收入较上年同期下降12.41%，其中第四季度营收同比减少22.93%，由于公司终端门店减少，平均单店业绩略为持平。同时，毛利率较上年同期下降2.24个百分点，其中第四季度毛利率同比减少1.5个百分点。

    期间费用率提高，净利润大幅减少

    2014年，公司实现净利润1,253.42万元，较上年同期减少91.53%，其中第四季度净利润较上年同期减少95.08%。由于报告期内公司调整营销网络拓展策略，销售费用为30,965.73万元，同比增长19.22%。管理费用8,104.25万元，同比增长19.18%，主要是报告期内公司积极转型，工资及福利费用、研发费用增加。2014年，期间费用率为56.64%，较去年同期上升15.4个百分点。由于期间费用率提高，2014年公司净利率大幅下降至1.79%，同比减少16.72个百分点。

    存货规模小幅上升，应收账款营收比微降

    2014年年末，公司存货为45,410.50万元，同比上升8.00%，占总资产22.34%，较上年度上升2.60个百分点。应收账款为15,439.36万元，同比下降20.74%，占营业收入比例为22.06%，同比下降2.32个百分点。? 给予“推荐”评级

    我们对公司2015-2017年盈利预测为0.345元、0.380元和0.404元，对应目前股价估值为47倍、43倍和40倍，维持“推荐”评级。