弱市背景下业绩承压，新业务投入较大，16Q1 出现亏损。公司发布年报，15 年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为7.24/-0.04/0.10 亿，同比分别增长3.47%/-119.28%/-31.54%，基本每股收益0.05 元；分红预案为每10 股派发现金红利1.1 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。

    　　受宏观经济增速放缓及公司身处转型期的影响，15 年业绩承压，分季度来看，15Q4 同比分别增长12.55%/-592.11%/-227.19%。

    　　16 年Q1 实现营业收入2.22 亿元，同比下降0.11%；营业利润及归属母公司净利润分别为-0.17 和-0.11 亿元，同比下降194.45%和173.29%，基本每股收益-0.05 元，主要原因是消费不振，同时公司处于转型期，新业务投入较大。

    　　代理品牌贡献主要收入增长，终端销售压力致毛利率略有下降。公司15 年收入同比增长3.47，其中代理品牌较上年同期增长37.86%，收入占比达32.65%，而受终端消费环境不振及撤店影响，公司自有品牌收入有所下滑。截至15 年末，公司门店总数为382 家，较14 年末净减少83 家。15 年综合毛利率下降4.7PCT至57.8%，终端销售压力致毛利率略有下降。期间费用率下降0.04PCT至56.6%，结构略有变化，其中销售费率较14 年下降1.2PCT 至43.0%，管理费率提升0.4PCT 至12.0%，财务费率提升0.7PCT 至1.5%，主要是由于利息收入的减少。

    　　此外，15 年末存货/应收账款较上年同期分别增加5.7%/10.4%，经营性现金流由三季度末的-0.18 亿增至0.43 亿，增长指标相对健康。？ 打造互联网+时尚电商平台，转型数字新媒体行业，实现购物社交化、娱乐化。2015年，在移动互联网迅猛发展、买手店迅速崛起和O2O 商业模式快速冲击传统行业模式的背景下，公司前瞻性把握“互联网+”全球时尚趋势，确定了“线上服务，线下体验”的发展策略。公司的业务重心转移至摩登大道平台业务，自有品牌卡奴迪路CANUDILO 业务目标定位为产品创新，创造利润。公司未来主要战略经营规划为：

    　　（1）跨境电商+买手店，采取O2O 模式打造全球时尚平台1. 线上：摩登大道购物网站+摩登奶爸APP+媒体，引入VR、AR、智能镜等技术，同时在平台上推出D2C2D 模式

    　　摩登大道购物网站：2016 年3 月26 日正式上线，通过PC 端、移动端、社交媒体三大平台，聚集美妆护肤、时装精品、鞋履包带、母婴、药妆、珠宝手表等品类的的千个国际时尚品牌资源，目标是打造全球最具权威的时尚门户，模式是“全球全渠道传媒营销+互联网+全球时尚资源一体化”。每年3 月26 日摩登大道将连动线上和线下店铺推出“摩登快乐星期六购物狂欢节”，并延伸至每个月最后一个周末进行促销，最大程度地让利于消费者。与现有跨境电商相比，“摩登大道”的特色体现在以下几个方面：1）吸纳全球多样化商品：既包括化妆品、护肤品、香水、包袋、鞋履等常见海购品类，也包括时装、家居等非标品类，将优雅向上的生活态度融入生活的方方面面；2）真实货源，保证安全性：在售商品均由品牌商直供或由国际知名买手店供应，商品发货经由正规海关程序，避免商品被扣押、造成消费者损失的情况，安全性有保证（质检、国检、海关三方审核）；3）全球同步同质同价：凭借强大供应链资源，摩登大道可以实现在售品牌与欧美市场同步新品上线、同样的品质、同样的零售价格，最大限度让利消费者；4）引入VR、AR、智能镜等技术：公司逐步实现传统零售业务与科技行业跨界合作，在体验门店或线上融合使用VR、AR、智能镜等技术，实现购物社交化、娱乐化；5）在平台上建立D2C2D 模式：公司拟在摩登大道电子商务平台推出D2C2D 模式，通过“产品设计稿”展示原创设计师作品，在平台上进行新品展示、点评或预售、互动分享，有利于消费者寻找符合自己需求的产品，同时也消费者需求反向验证设计师及其作品的未来潜力，公司可为设计师提供创业与投资平台，培养新锐设计师。

    　　摩登奶爸APP：目前尚处于试用期，主要面向女性消费者，在售商品包括美妆护肤、欧洲药妆、健康保健、国际母婴四类。公司重视媒体在传播时尚观念、引领时尚潮流等方面的作用，一方面为“摩登大道”网站增添媒体功能，另一方面寻求与瑞丽等时尚媒体的合作。同时，公司将在摩登大道移动APP 推出“时尚艺术品竞拍”业务板块，以竞价的形式竞买时尚艺术作品，相比于线下，艺术品拍卖APP 以“亲民”、“低价”的政策笼络人心。互联网线上拍卖的新型方式是传统艺术品市场行业的重要补充，能够囊括整个社会的消费群体，让艺术品满足了不同层次消费者的消费需求。2. 线下：买手店（01MEN/LanKaFul/Antonia）+Dirk Bikkembergs 足球主题乐园，自建买手店品牌，集销售、展示、体验等功能于一体。高端精品买手店品牌01MEN专注于男性消费者，目前已在澳门、广州、沈阳开设4 家；衡阳高端精品买手店LanKaFul 定位轻奢，为集零售、餐饮、超市、展览、娱乐、休闲、商务等多功能为一体的小型SHOPPING MALL，已经基本完成了品牌招商工作，招商对象以国际轻奢名品为主；将此前收购意大利高级时尚运动品牌Dirk Bikkembergs 延伸至泛娱乐，建设具有丰富互动性、竞技性和娱乐性的足球时尚主题乐园，公园将为儿童及广大球迷带来趣味足球游戏，创意夏令营、主题派对、青少年足球培训班，以及DIRK BIKKEMBERGS 足球主题商品等。

    　　采用O2O 模式的必要性体现在：1）展示与体验对轻奢与时尚产品而言尤为重要，实物搭配、现场使用带来更完整的购物体验。2）线下门店是信用背书、售后保障，为消费者提供信赖感。（2）致力于传统业务转型，合作模式和产品创新升级。集中体现卡奴迪路（CANUDILO）商务品牌核心竟争力，在互联网+定制、互联网+速度方面进行深耕，在全国标杆城市建设少量体验品位生活方式的概念店，维护品牌VIP；集中体现CANUDILO H HOLIDAYS 休闲品牌核心竞争力，通过互联网工具，实现线上、线下O2O，并继续在创意。艺术与时尚方面得到消费者深度认可，公司拟在全国建立5——10 家旗舰店，大力发展特许加盟和互联网营销业务；借助公司营销网络和品牌影响力，整合专业的第三方资源，打破传统的组织壁垒、价格壁垒、商品壁垒和渠道壁垒。

    　　（3）产业链整合。公司将通过多种方式进行融资（公司债、定向增发、成立并购基金等），通过产业链整合相关联的企业或品牌，包括互联网精准营销、数字营销、大数据应用平台、互联网传媒、泛娱乐等，整合优质资源，实现业务间强强互补，增加公司业绩收入，构建摩登大道的时尚生活方式，构建横跨零售、服务、传媒和文化等多个领域的完整产业链。同时，公司将继续将投资、并购的战略规划延伸到海外，参与国际竞争，整合海外优质资产。

    　　公司转型升级的优势在于：（1）国际品牌资源供应链整合能力。公司作为全球时尚品牌运营商与欧美国际品牌合作较多的企业，熟悉国际时尚行业，了解全球时尚流行趋势，公司与国际一、二线品牌合作建立了长期而稳定的合作关系，已取得BALLY、Samsonite、Salvatore Ferragamo、PAUL&SHARK、G Givenchy、SIEG、ICEBERG、DIRK BIKKEMBERGS、MARC JACOBS、DSQUARED2、Just cavalli及香化品牌Burberry、GIORGIO ARMANI、Estee Lauder、LANCOME、SHISEIDO、SK-Ⅱ、HR、HUGO BOSS 等国际品牌的授权。同时，公司通过收购意大利高级时尚运动品牌Dirk Bikkembergs 的所有者LEVITAS 51%股权，并取得大中华地区的运营授权以实施相应的营销网络建设项目；通过与Antonia 合作，共享Antonia所积累的超过300 个国际知名品牌资源。（2）硅谷为代表的科技优势。公司与硅谷YouSpace 合作，运用智能技术检测身体动作变化，对用户个人的消费习惯和消费偏好做数据化智能分析；与中山大学签署《技术服务合同》，将人机互联成果应用到时尚电商中，实现虚拟试衣、美容、发型建议等人机互动体验；与德国软件供应商SAP 合作，为公司电商业务转型提供技术支撑。与新华网在品牌传播、时尚发布、内容生产、AR/VR 产品开发及应用等领域开展广泛深入合作。？ 盈利预测和投资评级：公司传统业务（自有品牌及代理等）近年来受制于需求低迷及费用压力，短期承压，预计今年仍处在持平或略亏状态，在此背景下，公司积极转型升级，构建摩登大道全球时尚生态链，以摩登大道购物网站、摩登奶爸APP及线下买手店为载体，确定了“线上服务，线下体验”的发展策略，逐步推进“摩登社交+”全球资源一体化。

    　　根据年报及一季报情况，我们调整16-18 年EPS 为0.05/0.09/0.18 元，公司目前考虑增发的隐含总市值70+亿，尽管公司转型“互联网+”全球时尚品牌运营商之战略布局今年暂时无法贡献业绩，但短期而言，公司总市值偏小，具备VR 概念，且后期存在新业务相关领域的并购/投资预期，股价仍具备一定弹性，中长期需关注电商平台流量情况、新业务对业绩的补充作用及后续的可持续推进进程。

    　　风险提示：终端消费持续低迷、全球时尚生态圈建设低于预期。