弱市背景下业绩承压，海外代理品牌贡献主要收入增长，由于新业务投入较大，公司亏损进一步扩大。公司传统业务近年来受制于需求低迷及费用压力，短期承压，在此背景下，公司积极转型升级，构建摩登大道全球时尚生态链，以摩登大道购物网站、摩登奶爸APP 及线下买手店为载体，逐步推进“摩登社交+全球资源一体化”的发展战略，但由于新业务尚处于探索期，短期内无法贡献业绩。公司目前总市值70+亿，短期而言，悦然心动的收购若成功或将为明年业绩带来一定的业绩补充，且公司后续仍存并购预期，不排除存在交易性机会，中长期需关注电商平台流量增长情况、新业务对业绩的补充作用及后续的持续推进进程。

    　　弱市背景下业绩承压，新业务投入较大，三季度亏损进一步扩大。公司发布三季报，16 年前三季度收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为5.17/-0.83/-0.61 亿元，同比分别增长5.56%/-845.22%/-550.63%。受宏观经济增速放缓及公司身处转型期的影响，业绩依旧承压。分季度看，16Q3 同比分别增长25.54%/-186.31%/-218.61%，代理品牌新开店拉动收入增长，但业绩压力仍然较大。

    　　海外代理品牌贡献主要收入增长，新业务仍处于起步阶段，目前贡献不大。受终端消费不振和撤店的影响，公司自有品牌收入有所下滑，而海外代理品牌新开店贡献主要收入增长。新业务稳步推进中，摩登大道网站涵盖“护肤彩妆、摩登男士（时装、鞋履、包袋等）、摩登女士（时装、包袋、鞋履、配饰）、设计师品牌”等内容板块，app 移动端也已经上线，但进口电商竞争激烈，公司新业务目前仍处于起步阶段，收入贡献暂时不大。

    　　促销压力较大及代理品牌收入占比上升致毛利率下跌、期间费用率提升较多致盈利端跌幅加大。16 年前三季度综合毛利率下降8.07 个PCT 至53.60%，主要是受到终端销售压力较大，自有品牌收入减少，代理品牌销售比重上升但毛利较低的影响。期间费用率增长9.46PCT 至66.54%，其中，销售费率/管理费率/ 财务费率同比分别增长4.02/0.36/5.08 PCT 至46.74%/12.11%/7.69%，主要是新业务投入较多和银行借款利息增加所致。

    　　存货同比增长，应收账款有所改善，经营性现金流状况恶化。截至16 年9 月底，公司存货规模为4.9 亿，同比增长5.1%，较15 年底增长2.3%。16Q3 应收账款余额为1.6 亿元，同比下降15.1%，较15 年底下降4.3%。16Q3 的经营性现金流净额为-0.8 亿，去年同期-0.2 亿元。

    　　盈利预测和投资评级：公司传统业务近年来受制于需求低迷及费用压力，短期承压，在此背景下，公司积极转型升级，构建摩登大道全球时尚生态链，以摩登大道购物网站、摩登奶爸APP 及线下买手店为载体，逐步推进“摩登社交+全球资源一体化”的发展战略。但由于新业务尚处于探索期，短期内无法贡献业绩，因此，根据三季报情况，我们调整16-18 年EPS 为-0.18、0.01 和0.04 元，公司目前总市值70+亿，短期而言，悦然心动的收购若成功或将为明年业绩带来一定的业绩补充，且公司后续仍存并购预期，不排除存在交易性机会，中长期需关注电商平台流量增长情况、新业务对业绩的补充作用及后续的持续推进进程。

    　　风险提示：终端消费持续低迷、转型低于预期。