核心结论

    首次覆盖给予“增持”评级，目标价9.84元。依托多年零售经营经验及时尚产业资源，自营及代理品牌男装业务收入近期增长趋势明显；香水化妆品及配饰业务为消费产业增色，新布局生活科技企业引领消费新趋势。首次覆盖给予增持评级，预测2018-2020年EPS为0.12/0.18/0.29元，分别同增-37.4%、50.2%、63.9%，给予目标价9.84元，对应2019年54倍PE。

    男装为基石、布局泛时尚，公司产业整合能力超出预期。2018年上半年公司男装业务收入同增20.9%，自营卡奴迪路品牌精耕高端领域二十年，在机场、高端百货等渠道掌握一定话语权；2015年并购的DB品牌在运动时尚细分领域逐步占稳一席之地。多年海内外男装自营及代理业务使公司有丰富的品牌资源和渠道积累，并在时尚领域积攒了丰富零售经验。我们认为，公司经验运用在旗下香化免税店、精品买手店等新领域能够迸发出新的时尚火花。

    与时尚科技企业合作，构筑新零售门店愿景。2018年9月公司召开发布会，将与硅谷的时尚科技企业合作，在部分门店设置3D购物墙、智能橱窗体感魔镜等科技产品，增强消费者购物互动体验，打造智能新零售门店。这将是传统服饰企业在新零售领域的有益尝试，且能够培养90后00后等潜在消费者。

    风险提示：经济及汇率风险；行业下行风险；现金流风险；开店不及预期。