在宏观经济环境压力下主动收缩，费用和研发投入拖累业绩

    公司18 年实现营收12.89 亿元，同比+18.9%，实现归属净利润1.79 亿元，同比-16.54%。受宏观经济影响，工业端监测需求放缓，而公司主要业务以工业端为主，并且在去年主动放弃了部分还款质量不高的工业客户，使得收入增速较同行业略低。而净利润出现负增长主要原因是公司费用增长幅度较大，销售费用同比+33.6%，销售费用率增加1.5pct 至14.0%；总薪酬支出同比+26.0%，研发费用9007 万元，同期+30.3%；期间费用率提升2.6pct 至29.5%。

    加强回款，效果明显，经营稳健，现金充足，资产负债率提升较快

    公司去年加强了回款的催收，应收账款总量没有增加，应收账款周转率提升0.52 至2.74，存货周转率提升0.15 至2.03，显示催款效果明显。公司期末在手现金11.9 亿元，同比+99.5%。由于发行可转债的因素，公司资产负债率从2017 年的13.7%提升至18 年底的26.6%，但仍处在同行业较低水平。

    水质监测和非电大气监测开始逐渐放量，毛利率有所下降

    去年气体分析仪及备件业务实现营收2.2 亿，增长较快同比+67.3%，是由于企业超低排放改造需求导致主机销量增加。工业过程分析系统营收0.95 亿，同期增长15.95%，主要是水泥、空分领域的销售业务增长所致。而环境监测系统（6.8 亿，+6.1%）和运维服务（2.1 亿，-0.02%）两项业务保持了平稳。水质监测实现了约1 亿的营收，增长较为快速，显示水质监测市场逐渐放量。整体毛利率下降了4.8pct 至43.5%，主要原因是市场竞争有所加剧，且水质监测刚起步需与国外品牌争夺市场，大气非电监测业主对于成本要求较严，短期毛利率较低。公司18 年新签监测设备订单超15 亿元，同比+20%多。

    盈利预测与评级：看好工业端需求今年放量

    监测行业18 年由于政府端需求加速实现高增长，今年监测站点下沉，水质监测全面铺开、非电领域监测设备需求提升。环保严禁“一刀切”后，工业企业上监测需求强烈，看好公司专注的工业端监测回暖。公司经营稳健，拟用自由资金回购公司股票不超过2 亿元用于激励显示发展信心。预计公司19-21 年净利润分别为2.60/3.26/4.00 亿元，对应目前估值约20/16/13 倍，给予买入评级。

    风险提示 政策推进不及预期，项目回款不良