事件：公司发布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营业收入6.15 亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润0.54 亿元，同比减少6.40%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比减少1.08%，业绩略低于预期。

    环境监测系统、气体分析仪器、节能环保工程业务实现较好增长；工业过程、运维服务收入下滑。从分部业务来看，公司环境监测系统实现营业收入2.61 亿元，同比增长10.43%，其中水质、大气监测业务增势显著，原因在于政府对污染防治财政支持力度仍在提升；气体分析仪及备件实现营业收入9,343 万元，同比增长23.10%，主要系企业超低排放改造需求及二次销售带动主机销量增加；工业过程分析系统、及运营维护服务分别实现营业收入3,953/8,379 万元，同比分别下降18.61%/2.16%，主要系上述业务所服务的工业行业仍在供给侧改革中，市场需求受到一定影响；节能环保工程实现营业收入1.37 亿元，同比大幅增长319.47%，公司开拓的工程类业务大部分位于华中地区。

    节能环保工程业务占比增加、销售及管理费用提升较快拖累净利润。公司节能环保工程项目收入占总营业收入比重进一步增加至22.30%，但分项业务毛利率仅为11.35%，导致公司当期综合毛利率为39.71%，较去年同期下滑5.86 个pct；同时，销售费用和管理费用进一步提升至9,733/5,554 万元，同比增长37.97%/15.28%，最终公司当期净利率为8.55%，同比下滑3.67 个pct。截至2019 年6 月30 日，公司可转债账户实际余额为4.87 亿元（含利息，实际募集资金为5.07 亿元），募投项目——生态环境监测网络综合项目/VOCs 监测系统生产线项目期末投资进度分别为8.91%/5.96%，均处于顺利建设过程中。

    维持“增持”评级：公司在节能环保工程领域的拓展力度进一步加大，但综合毛利率水平受到一定影响，我们小幅调整盈利预测（上调19/20 年预测、下调21 年预测），预计公司2019-21 年归母净利润分别为1.98/2.12/2.20 亿元（原值为1.97/2.11/2.24 亿元），对应19-21 年EPS为0.33/0.35/0.36 元，当前股价对应19 年PE 为22 倍。我们认为，当前国家生态环境监测网络建设持续进行，环境监测业务需求依然向好；考虑到公司经营、管理较为稳健，当前估值水平合理，维持“增持”评级。

    风险提示：环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。