事项：

    　　2023 年公司实现营业收入15.10 亿元，同比增长0.37%；归属于上市公司股东的净利润2.03 亿元，同比下降28.51%；拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税)。

    　　评论：

    　　营收略有增长，毛利率拖累业绩。2023 年公司实现营业收入15.10 亿元，同比+0.37%；归母净利润2.03 亿元，同比-28.51%。分板块来看，环境监测系统/工业过程分析系统分别实现营收12.08/2.44 亿元，同比分别-5.53%/+42.16%。

    　　公司业绩略低于原有预期，我们认为原因如下：1）宏观经济下行压力较大，国内环境监测市场需求偏弱且竞争加剧，公司营收同比虽实现增长但毛利率由去年的46.45%下滑至41.41%；2）由于疫情后差旅频次明显增加，公司的销售费用同比增长15%，占营收比重由去年的11.37%上升至13.01%。

    　　回款大幅改善，Q4 业绩超预期。报告期内，公司的经营活动产生的现金流量净额为3.18 亿元，同比去年大幅增长54.96%，主要系客户回款增加所致。在下游客户经济压力较大的背景下，公司的经营性现金流仍能改善，彰显了公司在款项回收工作上的成效。相应的公司23Q4 仅计提信用减值损失1519 万元，较去年同期的4046 万元有明显下降，公司单Q4 的归母净利润较去年同期增长50%，绝对值增加2707 万元。

    　　高分红政策不改。2023 年公司现金分红总额约1.88 亿元，股利支付率高达92.49%，对应现价（2024.3.28 收盘价）股息率4.3%。过去三年公司秉持回报股东的原则一贯执行高分红政策， 2021-2023 的分红率分别为127.14%/86.62%/92.49%。

    　　碳监测/工业过程分析产品推广顺利。公司船舶碳排放计量监测系统成为国内首套基于直测法和数据可信认证技术的高精度碳排放计量系统；工业过程分析产品首次入围国内半导体行业头部企业合格供应商，未来与 Orthodyne 品牌齐头并进拓展半导体电子气体分析市场。该领域国产化关键仪器仪表日渐成熟，部分新产品已实现试用和销售，未来可进一步提升工业过程分析业务盈利能力。

    　　投资建议：维持“强推”评级，2024 年目标价9 元。我们下调了对公司2024-2025 年的盈利预测，并新增了2026 年的预测：预计2024 年-2026 年公司的归母净利润分别为2.31 亿元、2.77 亿元（前值为3.40、4.23 亿元）和2.97 亿元，分别对应PE 19 倍、16 倍和15 倍。我们选取雪迪龙在环境监测仪器领域主要的竞争对手聚光科技、皖仪科技和力合科技作为可比公司，并参考公司历史PEBAND，给予公司2024 年目标PE 25 倍，对应目标价9 元。

    　　风险提示：相关政策推进不及预期、海外子公司技术国内产业化失败、市场竞争激烈、G 端业务下滑。