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凯文教育(002659)机构评级研报股票分析报告

 
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凯文教育(002659):轻资产输出迈出第一步

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2020-09-21  查股网机构评级研报

  轻资产输出迈出第一步

      9 月17 日晚凯文教育公告,公司拟与世和国际开发股份有限公司(简称“世和国际”)签订《战略合作协议》,双方拟通过合作办学的方式,在浙江嘉兴打造以高质量K12 国际化双语学校、户外营地教育和生活教育为主体的现代教育示范园区。我们认为国际学校赛道未来仍有较大发展潜力,凯文教育具备办学资源优势,服务模式可复制和可扩展性强,向素质教育培训业务延伸空间大。本次合作有望打开上市公司轻资产输出的发展空间。预计公司2020-22 年EPS 为0.01/0.16/0.32 元,维持“增持”评级。

      世和国际项目经验和资源丰富,打造长三角宜居小镇公告显示,世和国际隶属于富美鑫控股集团。集团深耕越南胡志明市富美兴新市镇开发超过30 年,将其建设为亚洲第一个总体规划的新都市中心,同时也在开发区内经营两所双语及国际学校。2010 年世和国际与嘉兴市南湖国有资产投资集团共同出资成立合资公司,借鉴越南富美兴模式,在嘉兴市打造现代宜居小镇“世合理想大地”。该项目共规划11.438 平方公里,文化教育作为其中重要板块,目前规划7 所国际化学校,其中两所已建成开学,一所拟于2021 年开学,其他四所将根据总体规划分期建设。全部建成后总建设面积将超过15 万平方米,学生总容量将超过5000 人。

      联手世和国际,轻资产输出迈出第一步

      根据公告的合作内容,凯文教育将采用轻资产输出的方式与世和国际合作办学。世和国际负责学校校舍投资建设,包括但不限于完成所有土地出让手续、工程建设、不可移动设施设备采购、活动场地建设等与学校硬件建设等相关工作,并对其投资的固定资产享有所有权,向学校收取租金。凯文教育为学校提供包括软件建设及运营管理等服务,包括但不限于提供管理团队、课程设置、师资招聘、培训咨询、素质教育服务、国际认证、后勤管理等,并基于这些服务向学校收取服务费。我们认为这种模式有利于上市公司在扩张的同时控制前期投入成本,提高扩张速度和效率。

      A 股国际教育龙头,维持“增持”评级

      我们维持公司盈利预测,预计2020-22 年归母净利润为0.03/0.97/1.94 亿元,EPS 为0.01/0.16/0.32 元。国际教育服务业务采用绝对估值法,维持合理市值为40.90 亿元。培训业务维持其合理市值1 亿元。再考虑到今年定增募集资金4.72 亿元,加总合理市值为46.62 亿元,维持目标价7.80元不变,对应21 年PE 48 倍。我们认为本次合作打开了上市公司轻资产输出的发展空间,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复和国际环境影响留学市场风险;教育行业政策风险;招生人数不达预期风险;商誉减值风险;培训业务不达预期风险;管理运营风险;教师及核心管理人才缺乏或流失风险。

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