事件：2025 年公司实现营业收入3.47 亿元，同比增长8.44%；利润总额0.01亿元，扭亏为盈；归母净利润 -1703.91 万元，同比减亏；EPS 为-0.03 元/股，同比减亏。2026 年Q1 实现营业收入0.97 亿元，同比增长6.54%，归母净利润19.29 万元，同比下降58.81%。

    　　公司收入增长稳健，盈利能力持续改善。25 年公司营业收入为3.47 亿元，同比增长8.44%。26 年Q1 营业收入0.97 亿元，同比增长6.54%。公司收入呈现持续提升的态势。25 年利润总额0.01 亿元，扭亏为盈；归母净利润约-1703.91 万元，大幅减亏53.90%。经营质量持续改善，业绩拐点进一步夯实。26 年Q1 归母净利润19.29 万元，同比下降58.81%。主要由于销售费用增加和非经常性收益减少所致。随着业务规模的扩大，公司盈利能力有望持续改善。

    　　经营现金流整体良好，合同负债相对稳定。25 年公司销售商品、提供劳务收到的现金3.67 亿元，同比增长28.99%；经营性净现金流1.23 亿元，同比增长121.19%；收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为1.06，公司现金流整体良好。截至25 年末，公司合同负债0.32 亿元，同比下降13.99%；截至2026 年一季度末，公司合同负债0.25 亿元，同比增长18.90%。

    　　负债率相对较低，盈利能力有待提强。截至26 年Q1 末，公司资产负债率26.14%，剔除合同负债的资产负债率25.28%，资产负债率整体较低。同时，公司持续减少有息负债，截至2026 一季度末公司长期借款3.9 亿元，同比下降20.41%，有息负债的下降助力资产负债率下降，并有助于盈利能力提高。另外，公司盈利能力有待提高。25 年公司毛利率、净利率、ROE 分别为26.75%、-4.72%和-0.79%，均处于行业较低水平。随着在校生规模的扩大，公司盈利能力有望进一步提高。

    　　牵手智谱战略布局，开启第二增长曲线。25 年9 月公司与智谱华章战略合作成立合资公司——启智文华，重点开发和运营AI 智能产品，提供AI 智能化现代教育学习领域的产品和解决方案。截至25 年12 月24 日，智启APP 已在海淀区主要的中学及集团校和部分小学进行测试使用。智启文华和智启APP 是公司战略布局“AI+教育”的重要举措，公司有望充分受益，开启第二增长曲线。

    　　投资建议：智启文华投入较大，尚未实现收入。我们预计2026-2028 年公司营收分别为4.15 亿元、4.67 亿元和5.22 亿元，EPS 分别为0.03 元、0.06 和0.10元，对应当前股价动态PE 分别为148 倍、84 倍和53 倍。公司积极布局“AI+教育”，并与腾讯、百度、华为、小米等战略合作，在AI 实训基地、专业共建、产教融合等领域合作。我们看好公司平台价值和未来成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：教育政策变动、招生不及预期、学费增长乏力、AI+教育项目落地缓慢、技术迭代升级等风险