投资逻辑

    公司主营业务为消费电子类电源和大功率LED 驱动电源，2011年公司实现营业收入5.5 亿元，其中消费电子类电源占比73% ，LED 驱动电源产品占比27% 。

    LED照明启动带动百亿驱动电源需求：我们预计随着LED 照明的启动，到2015年将带动300 亿以上的LED 驱动电源需求，而在政策的刺激下，近期LED 户外照明对驱动电源的需求将快速增长，预计到2015 年国内和全球LED 路灯电源需求将分别达到6.4 亿元和27亿元，复合增速超过30% 。

    公司LED驱动电源先发优势明显，充分享受LED照明推广：尽管LED 驱动电源企业不断增多，但是出于驱动电源质量和寿命的考虑，能够进入下游灯具厂商供应链的企业仅有茂硕电源、明纬股份等少数几家公司，因此公司不受LED 路灯政府招标的区域性因素影响，将充分享受LED 户外照明推广带来的需求增长。

    配套能力提升，大客户战略助力公司消费电子类电源增长：公司消费电子类电源产品市场容量超过400 亿，但是行业增速保持在10% 以内，公司产品品质和快速响应能力已经获得国内外大客户的认可，单个客户需求超过收入规模的20% ，我们认为公司产能扩张后进一步提升产能配套能力，有望快速的提升市场份额。

    投资建议

    考虑到上半年消费电子业务的低迷以及6 月份LED 照明推广政策出台对公司LED 电源业务的刺激，我们调整了公司的盈利预测，预计公司 2012～2014年实现净利润分别为0.74 亿元、1.00 亿元和1.21 亿元，对应EPS 分别为0.76 元、1.03 元和1.25 元，复合增速31% ；

    A 股上市公司中LED 封装应用企业的平均估值对应2012年的30倍和2013年的21倍，我们给于公司2013年22-24 倍的估值，对应股价22.66-24.72 ，维持“增持”评级。

    风险

    消费电子类客户开拓慢于预期；

    LED 驱动电源竞争激烈导致盈利能力下滑；