公司是一家中德合资的中高端乘用车内外饰件供应商和综合服务商

    公司是一家中德合资的中高端乘用车内外饰件供应商和综合服务商，主营产品以多材质的饰条、压条和防擦条为主，核心高毛利产品是铝合金零部件，主要客户为南北大众、华晨宝马、北京奔驰等欧美系中高端乘用车车企。

    公司未来将是轻资产、高分红的现金牛

    我们认为，就其商业模式而言，公司是全球化背景下，德方技术与中国市场相结合的典范案例；就其发展阶段而言，公司目前仍处于从生产加工商向解决方案提供商的升级阶段；就其核心技术而言，多材质处理和铝合金加工工艺是其核心技术；就其资本特点而言，公司未来将是轻资产、高分红的现金牛。

    财务分析：过去三年毛利率不低于43%，1 元投资产出2.3 元营业收入

    公司的盈利能力远高于同行业4 家可比上市公司，在具有可比数据的2009 年和2010 年，公司的净利率分别达到30.3%和25.1%，是可比公司算术平均值的3.7 倍和3.0 倍；公司的毛利率分别达到50.9%和49.1%，是可比公司算术平均值的1.99 倍和1.89 倍。公司募投项目中，每1 元投资可产出2.3 元销售收入，在可比汽车零部件公司中也位居前列。

    募投项目为投资4.9 亿元新建250 万件内外饰件系统产能，2 年内建成公司的募投项目达产后年新增销售收入11.25 亿元，年新增利润总额2.26 亿元，投资的静态回收期（税后）为5.43 年，项目内部收益率为30.12%（税后），盈亏平衡点为53.81%（按生产能力计算）。

    合理估值为2012 年16~18 倍PE，建议询价范围18~20 元

    基于以下5 条原因我们认为公司应该享受一定估值溢价：1）36 个月内无股票供给；2）盈利指标显著高于可比同行业公司；3）轻资产扩张；4）持续大比例分红；5）IPO 后公司将持有约10 亿元超募资金。我们认为公司上市后的合理价值区间介于2012 年16 倍~18 倍动态市盈率，即公司每股合理价值区间为20.00~22.50 元，对应2011 年19.6~22.1 倍静态市盈率。我们建议询价范围为18~20 元。

    风险提示：毛利率显著下滑是最大隐忧

    我们认为，公司未来的三大主要风险是：1）主要客户要求大幅降价造成毛利率显著下滑；2）可能的多元化发展中进入没有竞争优势的市场或行业；3）国际化过程中经营面临更大的不确定性。