公司是中高端乘用车内外饰行业的领跑者。公司主营业务是进行乘用车内外饰件系统的配套研发、制造和相关服务,主要为中高端乘用车(如奥迪、宝马、奔驰、大众、通用等)提供内外饰件系统。公司产品在中高端乘用车内外饰细分市场总体占有率在20%左右。
乘用车内外饰行业发展前景广阔。我国乘用车未来十年仍将保持6%-10%的增速,以及乘用车消费升级趋势明显,所以我国乘用车内外饰件发展潜力较大。另外在乘用车内外饰件系统的跨国采购中,我国是最重要的低成本目标国家,跨国公司纷纷在我国建立采购中心,有利于扩大我国内外饰行业的国际市场份额。
盈利能力突出。公司近四年毛利率均在40%以上。主要是:1.主要为高档车配套,配套件单价较高。 2.一体化生产模式。整合上游材料加工产业链,实现纵向一体化,降低生产成本;实现多材质零部件结构生产,产品集成化程度高,通过横向一体化降低成本。但从较长时期来看,我们认为随着高端车型竞争的加剧,未来价格呈逐步下降趋势,所以公司产品毛利率也将相应有所下调。
募集资金项目解决公司产能瓶颈,助推盈利增长。公司本次拟公开发行人民币普通股7500万股,占发行后总股本的25%,募集资金将投向于汽车内外饰件产能扩充项目,项目投资总额为49017万元。公司目前内外饰件产能为250万套,募投新增产能为250万套,产能增加100%。公司产能瓶颈不复存在。同时解决了公司外购铝型材问题,降低了公司直接采购的成本。
建议上市首日低价区间为17.85-23.8元,对应2012年PE为15-20倍。我们预计公司2012、2013和2014年的营业收入增长率分别为20%、21%和21%。净利润增长率分别为16.6%、20%和19.9%。全面摊薄后EPS分别为1.19元、1.43元和1.72元。参考A股同类公司估值情况,同时考虑公司较强的盈利能力,我们给予公司上市首日低价区间为17.85-23.8元,对应2012年PE为15-20倍。
风险提示:1. 主要客户集中的风险。2. 原材料价格波动风险。3. 新业务经营风险。4. 产品毛利率波动的风险。5.市场系统风险