平安观点

    收入增长来自下游订单增加和并表公司增加。公司主要为中高端乘用车（如：

    奥迪、宝马和奔驰）配套内外饰件，下游中高端乘用车需求增长，带动公司收入增长。2011 年底公司从股东中环投资收购中环零部件70%的股权，1Q12 首次并表。

    毛利率下降或因人工成本上升和产品常规降价所致。由于公司配套的部分车型（奥迪A6L、速腾）已进入产品换代期，配套的价格逐年下降，同时公司在2011 年提前招募扩产后所需工人，并对全体员工进行了加薪，人工成本有所上升，导致公司1Q12 毛利率同比下降3 个百分点。

    新产品配套和原材料逐步国产，有望提升2012 年全年利润水平。目前公司已获得新奥迪A6L（C7）、新速腾（NCS）、新迈腾（B7L）配套订单，新车型的配套将提升公司的毛利率水平。公司所需主要原材料铝合金棒材基本为进口，目前公司已实现铝合金棒材的国产，并将逐步提高国产化率，降低原材料成本。预计公司2012 年毛利率水平较2011 年有所提高。

    费用控制有效，三项费用率同比减少1.6 个百分点。1Q12 公司销售费用率同比持平，管理费用率和财务费用率分别同比减少1 个百分点和0.5 个百分点。费用的有效控制，降低了毛利率下滑带来的影响，公司净利率仅同比减少了0.2 个百分点。

    铝合金饰件日趋流行和中高档乘用车需求增长，促公司业绩持续增长。铝合金外饰件从配套欧系高档豪华车，逐步扩展到中档乘用车，如大众途观、雪佛兰科鲁兹等中档乘用车，加之以奥迪、宝马、奔驰为代表高档乘用车销量仍保持较高的增速，预计未来3 年国内乘用车铝合金外饰件需求年复合增长率将保持在20%左右。公司是是国内铝合金饰件绝对龙头，铝合金饰件的日趋流行，将促使公司业绩持续增长。

    盈利预测及投资建议。预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.37 元、1.69 元、1.98 元。考虑到消费升级带来的中高档乘用车的增长和铝合金外饰件的流行，首次给予公司“推荐”评级。

    风险提示：1）汽车设计风格改变或其它替代材料的出现，导致对内外饰材料需求发生重大变化；2）行业竞争加剧，导致公司市场份额和毛利率下降；3）原材料、人工成本大幅上涨。