2012年一季度业绩符合预期

    京威股份1Q12实现营业收入3.67亿元、净利7319万元，同比分别增长34.9%、33.8%，按最新股本折合 EPS 0.24 元，公司在下游乘用车行业增速整体低迷的背景下保持较快增长，业绩符合我们预期。

    增长主要来自于下游客户较快增长、中环零部件并表。

    下游客户产量增速较快：1Q12 乘用车行业产量整体增长 1.1%，但公司主要客户合资品牌中高端乘用车增速明显较快，除北京奔驰因 GLK 导入停产改造导致产量同比下滑外，一汽大众、上海大众、华晨宝马、上海通用产量同比分别增长 33.9%、21.4%、37.5%、5.1%，带动公司销量、收入较快增长； 中环零部件并表增厚盈利：公司持股 70%的中环零部件自 2011 年12 月开始并表，1Q12 同比为净增量，预计贡献了归属母公司所有者净利润的13%～14%。

    毛利率有所下滑，费用节省增厚盈利。

    1Q12 公司毛利率同比下滑 3.1 个百分点至 42.7%，与 2H12 水平相当，主要原因是为准备募投项目，生产人员同比有明显增长；下游客户促销力度增大背景下成熟产品价格略有下调。预计 2012 年内随着铝型材自给率提高、储备人员发挥效益，毛利率将有所回升。报告期三项费用率合计同比下降 1.6 个百分点。

    公司未来增长空间较大

    我们认为公司未来增长空间较大，主要来自于：中高端合资品牌优质客户产销量增速将高于行业；主要客户新车型加速引进；北京比亚等业务横向扩张。

    风险提示

    下游乘用车行业波动风险、产品毛利率波动风险、主要客户相对集中风险。

    维持“推荐”评级，维持盈利预测

    维持对公司 12/12/14 年1.34（14x）、1.76（11x）、2.16（9x）的 EPS 预测。公司定位中高端、依托一流客户资源有望实现较快增长；核心业务进入壁垒较高，盈利能力中轴将保持稳定；整合德国中小零部件企业、业务横向扩张潜力较大。维持对公司“推荐”评级，更多投资要点可参见我们之前发布的深度报告《京威股份：小部件、高壁垒、大市场-120320》