投资要点

    京威股份一季度净利润1.0亿元(+53.48%),EPS 0.14元,业绩保持平稳增长。公司2015年1季度实现营业收入7.5亿元(+78.2%),净利润1.0亿元(+53.5%)。主要增长来自于:1)并购福尔达带来收入、利润规模增长;我们测算,不考虑并购福尔达影响,公司净利润同比增长6%左右。2)下游主要客户一汽大众、华晨宝马等汽车销量的平稳增长。公司1季度净利率13.9%,较之于同期下降2.5个百分点,主要原因是并购福尔达及人员奖金支出导致管理费用率提升3.3个百分点。随着单季度影响因素消除以及并购协同、规模效应逐步显现,预计公司费用率有望下降。

    汽车电子业务:收入占比有望从14%(2014年备考)提升至33%(2017年)。外资垄断国内90%汽车电子市场背景下,公司主要产品空调控制器、车身控制器成功实现进口替代,配套一汽大众、上海大众、广汽丰田、一汽丰田等主流中高端合资厂商。2013年,空调控制器市占率达5.3%。新产品胎压监测系统、无钥匙进入等高附加值产品有望陆续投放市场,带来新业绩增量。预计未来三年汽车电子业务增速中枢有望达60%,2017年汽车电子业务收入占比有望达34%。

    外饰业务:盈利能力处于高位,消费升级及优质客户资源驱动稳健增长。公司下游客户主要为一汽大众、华晨宝马、上海大众、北京奔驰等中高端主流整车厂商,优质客户资源强化盈利能力,2014年毛利率达35.4%。消费升级趋势下,预计下游客户未来三年的销量复合增速约为10%。综合考虑铝合金饰件向中低端渗透的发展趋势,以及福尔达功能件业务有望与铝合金业务产生协同,预计公司外饰业务有望保持复合增速20%左右的稳健增长。

    业务拓展:现金流充沛,海外并购仍有望超预期。海外汽车零部件市场和技术相对成熟,本土企业存在并购冲动。德国是本土汽车零部件企业海外并购首选,公司具备多年与德合资合作经验,具有先天优势。此外,并购福尔达亦有助于积累产业资本经验。公司账面现金超10亿元,未来海外并购有望超预期。

    风险提示:价格下行及人工成本持续上升侵蚀公司利润;汽车电子业务整合不达预期;下游客户销量增长不达预期。

    盈利预测、估值及评级:考虑并购导致管理费用上升,下调2015/16年EPS分别为0.75/0.91元(原2015/16年EPS分别为0.83/1.00,2014年摊薄后EPS0.57元),新增2017年EPS 1.13元。当前价21元,分别对应2015/16/17年28/23/19倍PE。公司汽车电子业务占比有望快速提升,较之于可比汽车电子标的,估值水平较低;优质客户资源及高技术壁垒保障传统业务稳健增长。结合行业平均估值,公司合理估值为2015年32-35倍左右PE,上调目标价至25元,维持“买入”评级。