投资要点

    京威股份上半年净利润2.3亿元(+42.7%),若剔除收购福尔达影响,上半年净利润下滑8%左右。受益于2014年11月收购福尔达带来合并范围变化,公司2015年上半年实现营业收入17.3亿元(+76.0%),净利润2.3亿元(+42.7%)。若剔除收购福尔达影响,公司上半年净利润下降8%左右,主要原因包括:1)行业景气度下行侵蚀公司盈利,公司上半年毛利率、净利率分别为30.6%、13.9%,较之于去年同期分别降低4.2、3.7个百分点;2)公司提高员工薪酬带来人工成本及管理费用上升。

    公司收购无锡星亿进入智能装备制造领域,收购吉林华翼进一步优化内外饰产品和区域布局。无锡星亿主营涂装、电镀、环保、电器设备,应用领域包括机械制造、环保、国防、航空航天领域等。公司将借此进入智能装备制造领域,并对正在使用的智能装备、自动化生产线进行升级。吉林华翼在手套箱、副仪表板、油箱口盖等内外饰细分市场具有较强竞争力,是大众的核心供应商。吉林华翼拥有部署于长春、成都、佛山的四个生产基地,收购完成后,有助于公司快速实现完善生产基地布局的目标。

    公司加大与国内外优秀零部件企业的合作,未来项目落地值得期待。公司将与佛吉亚成立合资公司研发、生产汽车铝内饰件业务,并将与无锡华光汽车部件公司进行战略合作。佛吉亚是全球领先的汽车零部件制造商,国内客户包括一汽大众、上海大众、神龙、东风日产、上海通用、长安福特等主流中高端乘用车企业。合资公司的成立,有助于进一步强化公司在高端铝合金零部件的领先地位。无锡华光是国内知名内外饰零部件企业,与京威股份收入规模相当,二者战略合作,有助于进一步提升公司竞争力。

    受益于进口替代和新品投放,预计公司汽车电子业务未来三年将保持超30%的快速发展。公司收购福尔达拓展汽车电子业务,主要产品空调控制器、车身控制器成功实现进口替代,配套一汽大众、上海大众、广汽丰田、一汽丰田等主流中高端合资厂商。新产品胎压监测系统、无钥匙进入等高附加值产品有望陆续投放市场,带来新的业绩增量。受益于进口替代和新品投放,预计公司未来三年汽车电子业务增速中枢有望超30%。

    风险提示:汽车行业景气度下降侵蚀公司利润;汽车电子整合不达预期。

    盈利预测、估值及评级:行业景气下行侵蚀公司利润,不考虑并购吉林华翼、无锡星亿影响,下调2015/16/17年EPS分别为0.68/0.80/0.99元(原2015/16/17年EPS分别为0.75/0.91/1.13元;收购完成后,公司备考业绩对应2015/16/17年EPS分别为0.81/0.94/1.13元。当前价10.56元,分别对应2015/16/17年备考业绩13/11/9倍PE。公司汽车电子业务快速增长,与国内外优秀零部件企业合作项目值得期待,我们看好公司的长期发展。结合行业平均估值,公司合理估值为2015年22-24倍左右PE,下调目标价至18元(原目标价22元),维持“买入”评级。