投资要点

    京威股份1-9月净利润3.3亿元(+22.7%),单季度净利润9816万元(-8%),略低于市场预期。公司1-9月收入25.5亿元(+65%),净利润3.3亿元(+27%),三季度单季净利润9816万元(-8%),处于预计区间下限,略低于市场预期。若剔除收购福尔达影响,公司1-9月净利润下降约16%。公司1-9月毛利率/净利率分别为30.3%/13.4%,较之于同期降低5.2/5.0个百分点。主要原因包括:1)外饰件业务下游主要客户销量下滑侵蚀盈利;2)提高员工薪酬带来人工成本及管理费用上升。随着汽车行业景气度逐步提升,预计公司四季度盈利有所改善。公司9月底完成吉林华翼股权过户,预计将增厚四季度业绩1000-1500万元左右。

    受益于进口替代和新品投放,预计公司汽车电子业务仍将保持快速增长。我们测算,公司上半年智能电子系统产品收入增速约为27%。目前,公司主要汽车电子产品空调控制器、车身控制器成功实现进口替代,并进入一汽大众、上海大众、广汽丰田、一汽丰田等配套体系。新产品胎压监测系统、无钥匙进入等高附加值产品有望陆续投放市场,带来新的业绩增量,预计公司未来三年汽车电子业务收入增速中枢将保持在25%以上,收入占比稳健上升。公司近期发布公告将发行不超过16亿元规模的公司债,有助于进一步通过外延并购实现跨越式发展。

    公司与国内外优秀零部件企业积极展开合作,完善产业布局,强化优势竞争地位。公司与佛吉亚成立合资公司研发、生产汽车铝内饰件,依托佛吉亚的全球行业领先地位,及其优质客户资源,有助于强化公司在高端铝合金零部件领域的竞争优势。公司拟与国内知名内外饰零部件企业无锡华光战略合作,有助于进一步增强竞争力。

    公司收购无锡星亿进入智能装备制造领域,有望成为新的利润增长点。公司拟1.3亿元现金收购无锡星亿51%股权,无锡星亿主营涂装、电镀、环保、电器设备的设计、制造、加工、安装,应用领域包括机械制造、环保、国防、航空航天领域等,曾为京威股份供应电镀自动化生产线、铝氧化自动化生产线。收购完成后,公司将进入智能装备制造领域,并将对正在使用的智能装备、自动化生产线进行升级,进一步提升公司盈利。

    风险提示:汽车行业景气度下降侵蚀公司利润;并购整合不达预期。

    盈利预测、估值及评级:综合考虑行业景气阶段下行致业绩承压、吉林华翼股权过户增厚业绩,下调2015/16/17年EPS预测至0.64/0.73/0.79元(原2015/16/17年EPS预测为0.68/0.80/0.99元),备考业绩对应2015/16/17年EPS预测为0.73/0.77/0.82元。公司当前价12.58元,分别对应2015/16/17年备考业绩17/16/15倍PE。公司汽车电子业务保持快速增长,并有望通过外延并购继续优化产业布局,我们看好公司的长期发展。结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2015年22-25倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。