公司是具有极强盈利能力的零部件一级供应商。 公司是国内中高端乘用车内外饰件系统龙头企业, 具有很强的产品模块化生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力。公司在汽车产业链中处于零部件一级供应商的位置, 配套生产规模较大,并具有外资背景的生产技术、资金实力、经营管理以及市场驾驭能力。公司 2008-2013 年收入、净利润的年均复合增速分别高达 26%和 21%, 毛利率在超过 30%,净利率高达 17%以上,均明显高于行业平均水平。

    公司通过并购整合快速做大做强,将产生明显的规模经济和协同效应。 2014-2015 年,公司进行了一系列的横向和纵向一体化并购整合。( 1) 横向一体化方面,公司于 2014 年以发行股份和支付现金相结合的方式购买了福尔达 100%的股份和子公司秦皇岛威卡威 49%的股权。 一方面福尔达业务与公司现有业务实现有效互补,另一方面使公司进入快速增长的汽车电子业务。 福尔达和秦皇岛威卡威 2014-2016 年的业绩承诺分别为 13579 万、 14636 万、 15781 万和 4086 万、 4728 万、 5167 万。 2015 年收购吉林华翼公司 100%股权, 该收购一方面丰富了公司现有产品类型,进一步优化产品结构,另一方面快速实现跟随整车厂异地布局的目标。( 2) 纵向一体化方面, 2015 年收购无锡星亿,使得公司快速切入政府着力发展的智能装备制造业,增加新的利润增长点,并且可以无锡星亿自有技术对上市公司正在使用的智能装备、自动化生产线进行升级。( 3) 公司的并购整合意义重大, 第一, 通过提高产品的集成度以提高企业的配套能力,产生规模经济和协同效应。第二, 利用产品种类丰富的基础,建立起整体配套方案设计和模块化供货能力,从而全方位满足整车厂对内外饰件系统零部件的需求。 第三, 资产和收入规模迅速扩大,2015 年 3 季度总资产规模是 2012 年末的近 2 倍, 固定资产规模达到 2012 年末 3.6 倍, 预计 2015 年营业收入是 2012 年的 2 倍。随着公司对各子公司的进一步整合,规模经济效应和协同效应的显现,未来公司盈利能力将大幅提升。

    公司作为零部件公司,看到新能源汽车未来发展的大机遇, 通过收购深圳五洲龙 48%股权,入股长春新能源汽车公司, 直接快速进入新能源汽车整车产业,未来把研发精品纯电动乘用车作为重点战略。 ( 1) 2015 年12 月,京威股份为加快在新能源汽车产业的开拓,以自有资金 5.52 亿元收购深圳市五洲龙汽车有限公司48%的股权,直接进入新能源商用车领域。 根据公司公告, 2016 年深圳五洲龙意向订单超过 13000 辆,出于谨慎原则,我们认为可实现订单约 5500 辆,将实现约 4 亿元净利润,为公司带来约 2 亿元的投资收益。( 2) 2015 年 11 月公司出资 2 亿元作为战略投资者投资认购长春新能源汽车股份有限公司 20%股权。长春新能源汽车公司是当地政府重点支持的企业,加之长春汽车制造业资源丰富,公司战略入股为日后整合当地资源创造有利条件。( 3) 公司大股东中环投资收购德国斯图加特电动车有限公司 75%的股权。 京威股份未来有望通过股东和德国斯图加特公司的合作, 借助德国先进的技术来研发精品纯电动乘用车。

    盈利预测及投资建议: 预计公司 2015~2017 年收入分别为 36.38/45.60/53.83 亿元,归母净利润分别为5.05/8.08/9.48 亿元,对应 EPS 分别为 0.67/1.08/1.26 元。 根据公司业务情况,对其进行分部估值。 预计公司传统内外饰件业务、汽车电子业务和新能源汽车业务 2016 年净利润分别为 4.50 亿、 1.58 亿和 2.00 亿,分别给予 2016 年 20 倍、30 倍和 25 倍 PE,对应各部分市值分别为 90 亿、47.4 亿和 50 亿,总市值为 187.4亿元,对应 7.5 亿股本的合理股价为 25 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济继续放缓,乘用车需求增长不及预期,公司内外饰件业务收入放缓、利润率下降的风险;京威股份未能对收购的各子公司进行有效整合,采购、生产、销售等协同效应不及预期的风险;汽车电子产品研发及市场推广不达预期的风险;京威股份与福尔达、吉林华翼等客户相对集中的风险;公司新能源汽车业务不及预期的风险。