投资要点

    京威股份2015年净利润4.5 亿元(+5.4%),略低于市场预期。公司2015年收入36.2 亿元(+47.7%),净利润4.5 亿元(+5.4%),其中四季度单季净利润1.2 亿元(-24.2%),处于预计区间下限。若剔除收购福尔达、吉林华翼影响,公司2015 年净利润下降约31%。业绩低于预期主要原因包括:1)重点客户一汽大众销量下滑侵蚀盈利;2)提高员工薪酬带来人工成本及管理费用上升,导致毛利率/净利率同期下降4.9/4.7 个百分点。随着汽车行业景气度逐步提升、吉林华翼产能释放、五洲龙贡献投资收益,预计未来三年公司经营性业绩将恢复10%以上的稳健增长。

    五洲龙销量有望超预期,预计将大幅提升2016 年投资收益。深圳五洲龙公司48%股权已经完成交割,受益于新能源汽车行业高景气度及城市新能源物流车的快速推广,预计深圳五洲龙销量有望超预期。根据欣旺达近期公告,五洲龙计划2016 年使用欣旺达动力电池系统配套2 万辆4M 电动物流车。此外,据媒体报道,五洲龙获沃特玛5000 台纯电动客车订单。我们测算,2016 年公司新能源汽车利润占经营性业绩比重有望超20%。

    公司新能源汽车产业链布局逐步完善,未来业务整合及项目落地值得期待。公司控股股东中环投资近期公告收购德国斯图加特电动车公司,上市公司亦公告将出资2 亿元认购长春新能源汽车股份有限公司20%股权。结合集团及上市公司一系列收购及合资项目,我们判断,新能源汽车将成为公司战略布局。斯图加特电动车具有多年新能源汽车研发、改装、生产经验,将为集团及上市公司提供优质的新能源技术储备,未来业务整合及项目落地值得期待。随着斯图加特电动车公司运营逐步稳健,不排除其注入上市公司以更好实现业务协同的可能。

    传统汽车零部件业务有望企稳回升,智能制造有望成为新的增长点。预计公司传统内外饰业务有望恢复10%以上的稳健增长,主要受益于:1)1.6L及以下排量乘用车购置税减免政策推动行业景气度持续回升;2)吉林华翼将贡献全年业绩,且长春、成都、佛山基地将于今年释放产能;3)公司与佛吉亚合资公司有望于今年成立,将进一步增厚业绩。公司1.3 亿元现金收购无锡星亿51%股权(目前已完成30%股权交割),进入智能装备制造领域,有望成为新的业绩增长点。

    风险提示:汽车行业景气度下降侵蚀公司利润;并购整合不达预期。

    盈利预测、估值及评级:考虑深圳五洲龙投资收益有望提升,吉林华翼子公司逐步投产,上调公司2016/17/18 年盈利预测至1.15/0.99/1.14 元(2015 年EPS 为0.60 元,原2016/17 年EPS 为1.10/0.92 元),扣除德方股东赔偿款后2016 年经营性EPS 预测为0.87 元。公司当前价15.00元,分别对应2016/17/18 年经营性业绩17/15/13 倍PE。公司新能源汽车产业布局接连发力,传统业务有望恢复稳健增长,我们看好公司的长期发展。结合当前行业平均估值,我们认为公司合理估值为2016 年25 倍左右经营性PE,下调目标价至21 元(原目标价24 元),维持“买入”评级。