收入利润增长态势良好:上半年公司实现收入 15.68 亿元,同比增长42.54%;归属于上市公司股东的净利润 2.03 亿元,同比增长 30.26%,EPS 0.36 元,符合预期。公司二季度单季收入同比增长 53.44%,盈利同比增长 45.9%,盈利增速远超一季度。管理层预计 1-9 月盈利增速 20-50%。

    毛利率略有下滑,二季度收款良好:受整体地产环境低迷影响,上半年公司毛利率为 25.20%,同比下降 0.52 个 pct。三项费用率 6.70%,同比上升 0.74 个 pct,其中管理费用率/财务费用率分别增加 0.41/0.33 个 pct(公司无销售费用),主要系公司业务规模扩大、相应薪酬及差旅费上升,债券及短期借款利息增加所致。经营活动现金流净流出 9700 万元,收现比61.6%,同比提升 4.75 个 pct,收款明显改善。

    业务转型推动业绩增长:公司加速市政园林开拓进度,上半年市政业务收入 1.75 亿元,占比 11.2%,签署了狮山镇博爱调蓄湖工程,并创新采用PPP 模式拿下淮安市白马湖森林公园项目,合计金额 18 亿元,折合 2013年收入的 75%,对未来业绩形成重要保障。此外,公司借助城建达进军建筑设计业务、借助泛亚国际开拓高端景观市场,并变更公司章程,增加市政工程设计施工、对外承包工程等范围,为业务模式的多元化转型做好准备,后续将推动业绩持续增长。

    海外市场开拓取得多项突破:公司在巩固全国化布局基础上,积极布局海外市场,在马来西亚接下首个海外园林项目,并借助泛亚国际香港上市扩大海外市场影响力,未来有望借此连通海外低成本资金市场。

    投资建议: 我们预计公司 2014/2015/2016 年 EPS 分别为0.71/0.96/1.25 元,2013-2016 年 CAGR 为 32%。考虑到公司良好的成长性及潜在的并购扩张潜力,给予目标价 17.75 元(对应 2014 年 25 倍市盈率),给予“买入-A”评级。

    风险提示:房地产行业波动风险;应收账款坏账风险。