事件

    公司今日公布2014年中报：营业收入15.68亿，同增42.54%；归母净利2.02亿，同增30.26%，扣非后同增29.14%。EPS为0.36元，公司业绩基本符合预期。此外，公司预计1-3Q14归母净利同比增速20-50%。

    简评

    1H14收入快速增长因市政/旅游度假园林放量：市政园林贡献新增量，录得收入1.75亿，收入占比11.17%；旅游度假园林收入2亿，翻番增长（100.79%）；另设计收入0.97亿，同增31.11%。

    毛利率小幅下降：1H14为25.20%，略降0.52个百分点；因设计毛利率显著降10.87个百分点至54.65%，冲减了工程毛利率上升0.37个百分点至23.22%；分产品来看，市政园林毛利率仅20.40%，以及度假旅游园林毛利率降2.24个百分点至21.14%，完全压制了传统的住宅园林毛利率小幅上升0.65个百分点至26.59%。

    费用率上升拖累业绩增速：管理费用、财务费用率分别为6.07%、0.63%，同比小幅上升0.41%、0.06%。

    经营现金流与周转率有所好转：经营现金流量净额-0.97亿，同比改善27.39%，因收现比0.62，同比上升0.04；存货/应收账款为13.56亿/8.46亿，同增31.10%、29.70%，显著低于营收增速。

    维持公司14/15年EPS为0.74/0.98元的盈利预测，及与增持的投资评级，基于：（1）园林行业谨慎乐观（生态景观大市场加速预期、2H14流动性宽松带来现金流改善预期、4Q14或1Q15新开工与土地成交回暖推动行业订单与估值回升预期）；（2）1H14公司的市政园林大单与首创PPP等新模式预期将驱动业绩加速增长、财务稳健、股价动力（增发）。