普邦园林公告2014中报收入15.68亿人民币,同比增长42.5%,归属上市 公司股东净利润 2.02 亿元,同比增长 30.3%,业绩增速符合我们的预期。 同时,公司还给出了1-9月份的业绩指引区间为20%-50%,可以看出,未来 公司还将保持较快的业绩增长。 报告期内公司整体的毛利率和净利润率水 平同比虽然下降,但从1季度以来的态势看,整体仍处于平稳向上的过程中。 上半年公司实施了推动参股公司泛亚国际上市、开展 PPP 新型合作模式的 市政园林项目、开拓海外园林市场业务等业务战略。公司的市政业务确认收入约1.75亿元,占同期营业总收入的11.17%。展望下半年,公司的签约进 程还将加快,前期市政项目的收益也会逐步确认,公司的整体业绩将持续向上。我们小幅下调公司的目标价至15.60元,继续维持此前的买入评级。

    支撑评级的要点

    中报综合毛利率为 25.2%,较去年同期下降 0.52个百分点;营业利润 率为 15%,较去年同期下降 1.59个百分点;净利润率为 12.9%,较去 年同期下降了 1.22个百分点。中报管理费用率为 6.1%,较去年同期升 0.41个百分点;财务费用率为 0.6%,较去年同期上升 0.33个百分点。

    第二季度单季度综合毛利率为 25.5%,较去年同期降 0.46个百分点; 单季度营业利润率为 17.7%,较去年同期降 1.12个百分点;单季度净 利润率为 15.2%,较去年同期降 0.81 个百分点。单季度管理费用率为 3.85%,较去年同期升 1.23个百分点;单季度财务费用率为 0.45%,较 去年同期降 0.76个百分点

    比较主要分部毛利率,工程主业毛利率为 23.2%,同比增长 0.4个百分 点;设计业务毛利率为 54.7%,同比小幅下降 10.8 个百分点,保养业 务的毛利率为 18.8%,同比下降 2.7个百分点,苗木销售业务的毛利率 为 30.5%。总体来看,公司整体的综合毛利率保持平稳态势。

    公司给予 1-9月份业绩增速指引为 20%-50%,目前公司的全国市场布局 基本形成,对外投资也产生了初步的利润贡献,未来公司整体的业绩增速将持续向上。

    6 月份,公司参股的泛亚环境在港交所上市,公司持有的股份比例为25.5%,可以预见,良好的合作模式将有益于公司在境内外进一步开展 相关业务。报告期内,公司市政业务确认收入 1.75亿元,下半年随着 项目的顺利进展,陆续会有投资收益得到确认。

    评级面临的主要风险

    房地产调控升级引发市场大幅波动、地方政府融资平台风险进一步恶化扩散。

    估值

    预计公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.723、0.937、1.235 元,目标价 由 18.30元下调至 15.60元,对应 21.6 倍2014 年市盈率,继续维持买入评级。