事项:

    普邦园林17日公告了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案。

    简要评述:

    1.以非公开发行普通股及支付现金的方式收购深蓝环保100%的股权，同时非公开发行股份募集配套资金。收购深蓝100%的股权包括两部分：1）发行股份2710.53万股购买资产，发行价格12.23元；2）配套融资1.3亿元（向二级市场增发，低价不低于12.78元），其中支付给原有股东5200万，剩余现金（1.3亿-5200万-保荐费）补充深蓝环保流动资金。

    2.深蓝环保是国内领先的垃圾渗滤液处理企业。除垃圾渗滤液处理外，还涉足餐厨垃圾处理、污水处理以及污水处理厂剩余污泥处理等环保领域，并且是国内较早将中空纤维膜运用于“膜生物反应器+纳滤/反渗透”工艺从事垃圾渗滤液处理的企业，显著降低了系统的能耗水平。截至2014年底，深蓝环保累计承接了近80个垃圾渗滤液处理项目，其中大部分是综合难度相对较大的中小城镇垃圾渗滤液处理项目。目前国内做垃圾渗滤液的公司数量较少，上市公司仅维尔利，非上市的公司也寥寥无几，标的具备一定的稀缺性。

    3.收购PE较低，我们保守估计深蓝环保二级市场估值约15亿元。公司收购深蓝100%股权支付对价共计约4.43亿元，按照深蓝公司承诺15年业绩3200万计算，估值仅13.8倍，远低于目前A股上市环保公司估值，收购价格较低。与公司业务相近的维尔利市值约65亿，对应15年估值约45倍。结合环保公司15年46倍估值水平，我们估计深蓝环保二级市场估值约为15亿左右。

    4.盈利预测及估值。普邦园林14年12月9日停牌，期间园林板块平均上涨20%左右，复牌后补涨需求强烈；我们预计2015-2016年的公司自身业务EPS分别为0.82元和0.97元。给予公司2015年25倍的动态市盈率，6个月目标价为20.54元，收购深蓝环保后，估值有望提升，给予“买入”投资评级。

    5.主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。