投资要点

    公司2015年上半年实现营业收入11.46亿元,同比下降26.91%(图1),主要受到宏观经济下行以及房地产投资不景气影响:1)分季度来看,公司2015年Q1、Q2分别实现收入4.06亿元、7.40亿元,同比下降10.46%、33.60%,二季度收入下滑幅度较大主要受到上年同期基数较高以及新开工项目减少的影响;

    公司2015年上半年实现综合毛利率25.10%,较去年同期下滑0.19%(图2):除工程施工业务毛利率维持稳定外,其余业务毛利率均有下滑,其中工程设计、苗木销售毛利率下滑较大

    源于营收下降幅度较大,2015年上半年公司的期间费用占比为8.92%,较去年同期提升2.22%。值得注意的是公司管理费用中职工薪酬较上年同期大幅减少1227.61万元,同比下滑近30%

    2015年上半年公司的每股经营性现金流净额为-0.39元,较去年同期明显恶化,付现比的大幅提高是主要原因(图4)。付现比的提高是现金流恶化的主要原因;公司去年同期收回BT项目投标保证金1.5亿元,同时期内支付的货款和投标保证金的增加导致付现比提高明显;公司预付账款为1581.40万元,较去年同期大幅增加84.81%,主要是因为预付的苗木货款增加。另外,值得注意的公司上半年末预收款项仅5000万元,较年初减少近1亿元,预收款的大幅下降表明公司新开工项目明显减少,预计将对下半年的业绩形成一定的压力。

    盈利预测与评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.20元、0.23元、0.24元,对应的PE分别为36倍、31倍、30倍,维持公司“增持”评级。