投资要点

    　　公司2015 年实现营业收入24.33 亿元，同比下降23.04%，主要受到宏观经济下行以及房地产投资不景气影响。分季度来看，公司2015 年Q1、Q2 分别实现收入4.06 亿元、7.40 亿元、6.27 亿元和6.60 亿元，同比下降10.46%、33.60%、6.72%和28.34%；分项目类型来看，住宅类、旅游度假类和市政类分别实现营收20.62 亿元、1.42 亿元和0.86 亿元，同比增减-4.37%、-62.63%和-86.14%，地产园林业务收入略有下降，公司在期内控制了市政和旅游度假项目的承接，二者收入出现较为明显下滑。

    　　另外，期内公司完成了对深蓝环保的收购并表，深蓝环保2015 年实现净利润3254 万元，完成了此前的3200 万元的业绩承诺；期内公司并表贡献净利润2776 万元，扣除深蓝环保并表的因素，公司净利润较上年同期下滑57%。

    　　2015 年公司的每股经营性现金流净额为-0.24 元，较去年同期出现明显恶化，付现比的大幅提高是主要原因。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3和Q4 分别实现每股经营性现金流净额为-0.33 元、0.06 元、-0.19 元和0.22 元。

    　　2）从收、付现比的角度来看，公司2015 年度收、付现比分别为88.19%、105.22%，较去年同期上升22.55%、22.94%，期内公司在收入出现明显下滑下，收现比有所提高，经营性现金流净额的恶化主要源于上年同期收回1.5亿元BT 项目投标保证金以及收购收购深蓝环保及并表影响带来的付现比的大幅提高；

    盈利预测与评级。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为 0.17 元、0.21 元、0.24 元，对应的PE 分别为42 倍、35 倍、31 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：房地产调控对地产园林业务影响、项目回款不达预期