事件：

    公司发布2017 年三季报，前三季度实现营收17.18 亿元，同比增长34.99%，实现归母净利润1.93 亿元，同比增长8.51%，基本每股收益为0.48 元，同比增长8.51%。另，公司预计全年实现净利润2.3-3.0 亿元，同比增0-30%。

    观点：

    电机主业收入端增速维持高增长，利润端受累于上游原材料涨价增幅平稳。公司第三季度单季实现营业收入6.17亿元，同比大幅增长35.34%，前三季度实现总收入17.18亿元，同比大增34.99%，收入端表现持续超预期。前三季度公司实现归母净利润1.93亿元（+8.51%），其中第三季度单季净利润为0.62亿元（+5.8%），远低于同期营收增幅，主要是受毛利率下滑的影响，Q3公司销售毛利率为21.06%，相比于去年同期的29.21%大幅下滑了8.15pct，利润端承压明显。

    根据公司披露的信息，无取向硅钢片、冷轧板是公司产品的主要原材料，历史数据显示钢材占公司主营业务成本比例大约在80%左右，而自2016年6月以来这两种原材料价格都出现了明显上涨。如2016年硅钢WW800均价在5000元/吨附近，当前价格约为6100元/吨，涨幅较大。

    成本控制较好，费用率有下降趋势。三季度公司的三项费用率为8.41%，较去年同期下降0.69pct。相比于去年四个季度费用率均值9.91%，今年前三季度的费用率均值为8.57%，成本控制效果显著，三项费用率的下滑趋势明显。

    天宇长鹰年内实现控股概率较大，明年有望实现全年业绩并表，看好高速成长的第二主业军用无人机增厚公司业绩。公司于9月25日公告将继续增资目前持股49%的北京北航天宇长鹰无人机科技有限公司，10月11日该事项已经股东大会审议通过，拟以自有资金不超过5000万元向天宇长鹰增资，年内实现控股的概率较大，若考虑明年全年业绩并表，则预计可为公司贡献约2.2亿收入/ 5700万净利润，同时未来5年有望实现收入规模CAGR 71.4%/ 净利润规模 CAGR 27.8%的高速增长，显著增厚公司EPS。

    结论：

    我们看好公司无人机产业的发展前景，特别是在军用内销，出口，民商用、检测培训等领域。假设天宇长鹰公司从2018年开始并表，预计公司2017-2019年营业收入为22.24亿元、27.86亿元和37.87亿元，净利润分别为2.74亿元、3.92亿元和4.32亿元，每股收益0.70元、1.00元和1.10元，对应PE为44X、31X、27X。

    按照公司两部分业务预计贡献业绩比例及参考同行业平均估值水平，我们认为给予公司2018年40倍估值较为合理，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：

    电机业务订单下滑；无人机业务实际订单不及预期。