投资要点

    业绩符合预期，无人机产业中长期发展向好。公司2018 年前三季度实现营收19.66 亿元（同比+14.45%），归母净利1.99 亿元（同比+3.20%），EPS0.16 元。报告期内，公司业务规模持续扩大，营收稳步增长；原材料价格略高于上年同期，或受较高毛利率的无人机业务占比提升影响，公司毛利率同比仍增加0.93pcts；受研发费用、财务费用增长影响，业绩仅小幅增长。未来随着公司天鹰系列无人机国内外销售规模的持续扩大，业绩有望稳步增长。

    电机业务：原材料价格上涨拖累业绩，升级定子总成助力后续发展。报告期内主要原材料钢材价格上涨拉低公司汽车零部件、电动车零部件、冰压机等业务毛利率。公司汽车电机零部件业务产品结构升级，从电机定子铁芯到电机定子总成，市场空间将持续扩大，未来随着公司产线改造以及产品升级，电机业务收入及利润仍有望保持稳健增长。

    无人机业务：民用物流无人机获突破，军用机型稳步推进。民用领域，公司于今年5 月发布物流无人机，是继2017 年10 月下线的“天鹰”无人机后又一新的突破。公司依托原北航无人机所大型无人机的专业研发优势，在物流、航拍等民用领域应用前景向好。军用领域，今年9 月公司天鹰BZK-005E 中高空远程无人机系统获装备发展部军品出口立项，在研的某大型无人机也顺利完成打靶试验，未来上述型号放量将望明显带动公司业绩增长。

    拟募投新能源汽车相关项目，北航优质校内资产存注入可能。公司加速推进新能源项目研发建设，研发投入同比增长40.6%。公司拟为“智能工厂”项目募集不超过8 亿元，工厂建成后，将实现年产1000 万台新能源电机定转子铁芯，成为全球最大的汽车发电机定转子铁芯制造基地。公司目前持有天宇长鹰51.89%股权，后续控股比例有望扩大。公司是北航唯一上市平台，未来有望获北航其他军民融合相关资产注入。

    风险因素：大股东股票质押风险，无人机订单不达预期，原材料上涨风险，电机定转子新增订单不达预期，产能扩张不及预期，资产注入不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到原材料价格上涨对公司电机业务毛利率的影响，我们下调公司2018/19/20 年EPS 预测至0.72/0.90/1.12 元（原预测为0.78/0.96/1.21 元）。公司目前股价11.57 元，分别对应2018/19/20年PE 为16/13/10 倍。考虑到对公司双主业发展布局的长期看好，维持“买入”评级，目标价14 元