核心观点

    公司2018 年实现EPS 0.65 元。汽车电机业务收入增速放缓毛利率下滑，财务、研发等费用上涨较大，业绩低于预期。考虑到下游需求减弱、原材料成本上升等因素导致汽车电机业务不及我们预期，据此下调2019/20 年EPS 预测至0.79/0.95 元（原预测为0.90/1.12 元），给予公司2021 年EPS 预测1.13 元。考虑到公司无人机业务中长期发展可期，维持“买入”评级，目标价20 元。

    业绩低于预期，无人机产业中长期发展向好。公司2018 年实现营收26.31 亿元（同比+8.77%），归母净利2.60 亿元（同比+1.8%），实现EPS 0.65 元。报告期内公司无人机业务发展迅速，汽车电机业务受大环境影响增速放缓，毛利率下滑。本期借款利息增加，财务费用增加146%，公司加强研发投入，研发费用上升23%，业绩低于预期。未来随着公司天鹰系列无人机国内外销售规模的持续扩大，公司业绩有望稳步增长。

    汽车电机产品结构升级，长期业绩增长可期。公司汽车电机业务实现收入13.16亿元，同比增长8.11%，毛利率下滑3.84pcts 至17.68%。2018 年中国汽车销量下滑2.8%，受此影响公司汽车电机业务增速放缓，报告期内主要原材料钢材价格上涨或拉低毛利率。公司汽车电机零部件业务产品结构升级，从电机定子铁芯到电机定子总成，市场空间将持续扩大，未来随着公司产线改造以及产品升级，电机业务收入及利润仍有望保持稳健增长。

    取得资质、许可，无人机业务有望放量。报告期内公司无人机业务实现收入1.39亿元，同比增长59.26%，毛利率下滑4.53pcts 至81.28%。报告期内公司先后取得外贸许可证以及完整军工资质，毛利率下滑或由于产品销售方式发生改变。子公司天宇长鹰某大型无人机于2018 年9 月完成打靶试验，未来有望批量列装；天鹰BZK-005E 无人机系统取得军品出口立项，并参加多次中外展会，或将规模出口。国内外无人机需求旺盛，公司无人机业务中长期发展向好。

    第一大股东拟转让股份，质押问题或将缓解。公司第一大股东长鹰天启12 月与唐山金控签署《股权转让意向协议》，拟通过股权协议转让、债承式转让、担保增信等方式转让部分上市公司股份。唐山金控为唐山国资委控股公司，通过引入国有资本，大股东股权质押债务问题有望得到缓解，同时唐山金控入股有望为上市公司带来产业资源和资金优势。交易有望促进公司长期健康发展。

    风险因素：大股东股票质押风险，无人机订单不达预期，原材料上涨风险，电机定转子新增订单不达预期，产能扩张不及预期，资产注入不及预期。

    投资建议：考虑到下游需求减弱、原材料成本上升等因素导致汽车电机业务不及我们预期，据此我们下调2019/20 年EPS 预测至0.79/0.95 元（原预测为0.90/1.12 元），新增2021 年EPS 预测1.13 元。当前价16 元，对应2019/20/21年PE 分别为20/17/14 倍。考虑到公司无人机业务中长期发展可期，维持“买入”评级，目标价20 元（对应2019 年25 倍PE 估值）。