核心观点

    公司2019 年上半年实现EPS 0.33 元。报告期内公司电机业务收入下滑，业绩低于预期。考虑到上半年汽车销量下滑等因素导致电机业务不及我们预期，下调2019/20/21 年EPS 预测至0.71/0.83/1.00 元。考虑到公司无人机业务中长期发展可期，维持“买入”评级，目标价16 元。

    业绩低于预期，全年有望实现正增长。公司2019 年上半年实现营收12.20 亿元（同比-8.58%），归母净利1.33 亿元（同比-1.88%），实现EPS 0.33 元，业绩低于预期。报告期内公司电机业务收入下滑，无人机业务收入增长稳健，产品结构变化致毛利率上升1.85pcts 至25.61%，三项费用率小幅上升，归母净利降幅小于收入降幅。下半年随着公司天鹰系列无人机订单逐步落地，公司业绩有望恢复正增长。

    汽车销量下滑致电机业务承压，发展前景仍有向好趋势。公司汽车电机业务实现收入5.90 亿元，同比下滑12.4%，毛利率上升0.2pcts 至18.09%。2019 年上半年中国汽车销量下滑13.7%，受此影响公司汽车电机业务收入规模收缩。

    考虑到公司是全球最大汽车发动机定子铁芯供应商，在行业整体不景气背景下，公司具有较强韧性，有望挺过行业寒冬，在汽车市场回暖后受益行业竞争格局改善。同时公司积极开拓电机定子总成市场，空间或将持续扩大。考虑到未来公司产线改造以及产品升级，仍看好公司汽车电机业务长期发展。

    军品无人机增长稳健，民品无人机发展潜力大。报告期内公司无人机业务实现收入0.72 亿元，同比增长12.32%，毛利率上升1.32pcts 至89.89%。报告期内公司完成项目论证10 余项，启动10 余项。军事领域中长期无人化信息化发展趋势明确，军用无人机有望大规模列装；民用领域公司和菜鸟合作开发物流无人机，有望于年底试飞。8 月1 日公司公告无人机合同，规模约7.8 亿元，且表示后续将继续采购，我们认为国内外无人机需求旺盛，公司无人机业务中长期发展向好。

    风险因素：大股东股票质押风险，无人机订单不达预期，原材料上涨风险，电机定转子新增订单不达预期，产能扩张不及预期，资产注入不及预期。

    投资建议：考虑到上半年汽车销量下滑等因素导致电机业务不及我们预期，下调2019/20/21 年EPS 预测至0.71/0.83/1.00 元（原预测为0.79/0.95/1.13 元）。当前价13.3 元，对应2019/20/21 年PE 分别为19/16/13 倍。考虑到公司无人机业务中长期发展前景，维持“买入”评级，目标价16 元（对应2019 年23倍PE 估值）。