事件：

    10 月21 日，公司发布三季报：第三季度实现营收7.31 亿元，同比增长15.83%；归母净利0.85 亿元，同比增长34.66%；前三季度实现营收19.52 亿元，同比下降0.75%；归母净利2.18 亿元，同比增长9.74%。

    点评：

    1）逐季改善明显，三季度业绩超出市场预期。

    公司前三季度营收19.52 亿元，同比下降0.75%，单季度营收同比增长15.83%，逐季改善明显，相比中报，三季报营收明显收窄，几乎转正，公司产品和技术服务方面拥有独特的竞争优势，形成了让较高的战略客户优势，在1-9 月份汽车产销量同比下降11.4%和10.3%的行业背景下，单季度营收增长15.83%，大大优于行业增速，超出我们预期。其他业务上，预计电梯业务等受益老旧小区加装电梯改造，仍延续高增长（中报显示同比大幅上升144%）；无人机业务维持较好景气，下半年迎来集中交付。

    前三季度归母净利2.18 亿，同比增长9.74%，增速转正，改善更为明显，一方面公司整体毛利率25.34%，同比改善2.00 个百分点，净利率改善1.13 个百分点。影响毛利率的成本占比较大的无取向硅钢价格今年1-9 月份平均5260 元/吨，相比去年1-9 月份平均5697 元/吨下降7.7%，贡献部分公司业绩弹性。期间费用率平稳，净利率跟随毛利率有所改善。

    从资产负债表看，公司“预付账款”较期初增加84.98%，主要是预付钢材款增加及天宇长鹰预付无人机材料款增加，预示电机定转子业务及无人机及电机业务在手订单较好，预计全年业绩有较好表现。公司“预收款项”较期初增加176.77%，同比增加147.47%，同样可以反映公司在手订单较好，电机及无人机业务增长有望。公司在建工程，较期初增加154.54%，公司持续投入智能工厂建设，未来达产后将大大拓展业绩增长空间。

    2）公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场，同时着力加快布局大型物流无人机。

    公司是国内第一家无人机研制单位，技术积累深厚，产品列装军方十余年，相关成果曾两获国家科技进步一等奖，未来我军无人化程度提高趋势下，预计十四五需求仍有较大增长，核心受益这一进程。其中，在8 月2 日，天宇长鹰与某客户新增7.8 亿元订货合同，占公司年度营业收入的 29.65%，主力型号005 系列继续巩固在军方客户优势，持续签订供货合同，后续仍有采购。另外，公司出口型无人机2018年已获军品出口立项，有望取得军贸订单的突破。

    民用领域，公司布局民用物流无人机，国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内无人物流适航等政策推进，受益国内无人物流的市场。另外，根据雅加达彭博报道，印尼鹰航计划从公司采购 100 架无人机+50 架无人直升机，用于在该国岛屿间的货物运输，预计将在 5 年内建立 30 个物流中心运营物流无人机。目前，台州无人机生产基地目前已经完成了多批次无人机的组装工作，年生产能力40 架，可满足同时8 架飞机总装，未来正式厂房建成，可形成年交付50 架大型无人机的能力，可满足目前大批量订单需求。

    3）投资建议：

    公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号，在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋势，无人机在侦查领域的作用凸出，需求预计有大幅增长；民用领域，公司注重国际民用物流市场开拓，有望形成新的业绩增长点；电机零部件业务平稳，目前基本是处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021 年净利润分别为2.74、3.45、4.75 亿元，对应当前股价的PE为21.1、16.8、12.2 倍，给予“买入-A”评级。

    风险提示：电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。