公司2020 年上半年实现归母净利润9372 万元，同比下滑29.59%。报告期内受疫情冲击以及无人机业务会计口径调整等因素影响，公司收入小幅下滑，盈利能力暂时降低。随着汽车市场回暖以及无人机订单落地，预计全年公司业绩或将保持增长。考虑到公司无人机业务中长期发展前景，维持“买入”评级，目标价22 元。

    疫情影响业绩暂时受挫，全年仍有望保持增长。公司2020 年上半年实现营业收入11.76 亿元（同比-3.65%），实现归母净利润9372 万元（同比-29.59%）。

    收入端，虽然报告期内由于会计口径调整，无人机收入同比增长73.4%，但受疫情冲击影响，汽车零部件收入下滑19.9%，整体收入小幅下滑。利润端，汽车、冰压机等业务毛利率下降，带动整体毛利率同比减少5.73pcts 至19.88%；报告期内受销售人员办公费差旅费减少、利息收入增加及汇兑损失减少等因素影响，销售费用下降17.28%，财务费用下降208.07%，期间费用率下降0.87pcts至10.24%；公司净利率较同期下降3.93pcts 至8.17%，盈利能力暂时下降。

    但随着下半年汽车市场逐步企稳以及无人机订单逐步落地，公司汽车零部件业务有望回暖，无人机业务增速有望提升，全年业绩或将保持增长。

    存货、合同负债等前瞻指标增加，或预示公司业务景气度向好。报告期末合同负债1729 万元，同比大幅增长108%，或显示公司在手订单充足；存货5.11亿元（同比+36.99%），其中原材料及在产品合计共3.55 亿元（同比+76.62%），或表明由于生产任务量增加，公司正积极备货备产；发出商品0.24 万元（同比-29.41%），可以看出公司产品交付顺畅。公司在建工程较期初+45.19%，主要系本报告期智能工厂投入增加所致，表明公司正在积极扩产，产能提升后公司业务规模有望进一步扩大。公司业务景气度向好，公司积极扩充产能备货备产，预计未来随着订单落地，中长期公司业绩或将恢复稳健增长。

    无人机业务调整会计口径，下半年业绩或将加速释放。公司2018 年11 月取得军工四证，正式拥有接受军工订单资质，自2019 年下半年起，无人机逐步由技术服务费转向无人机系统科目确认收入。报告期内无人机业务实现收入1.25 亿元，同比提升73.4%，但会计口径调整同时导致毛利率下滑63.63pcts 至26.26%，毛利润3287 万元同比下滑49.34%。2019 年8 月公司公告子公司天宇长鹰与某客户新签7.8 亿元合同，12 月公司公告合同规模增加至9.25 亿元，预计随着大额订单逐步落地，下半年公司无人机业务业绩有望加速释放。另一方面公司于2018 年9 月取得天鹰无人机出口许可证，并积极布局海外民品市场，预计在中长期民品出口收入将为公司无人机业务发展提供新动力。

    受疫情影响国际业务下滑，汽车业务发展趋势不变。公司主要从事电机零部件业务和无人机业务两大模块，系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，并开始着力拓展新能源汽车业务。受疫情影响，2020 年上半年公司国内销售实现收入10.19 亿元（同比+0.5%），出口销售实现收入1.57 亿元（同比-23.97%），未来随着疫情影响逐步消退以及国内外市场汽车需求回升，看好公司汽车业务长期发展。

    风险因素：大股东股票质押风险，无人机订单不达预期，原材料上涨风险，电机定转子新增订单不达预期，产能扩张不及预期。

    投资建议：考虑到疫情影响下公司汽车业务下滑较大等因素，下调公司2020/21 年EPS预测至0.78/0.94 元（原预测为0.83/1.00 元），给予公司2022 年EPS 预测1.14 元。

    公司当前价18.16 元，对应2020/21/22 年PE 分别为23/19/16 倍。考虑到公司无人机业务中长期发展前景，维持“买入”评级，目标价22 元（对应2020 年28 倍PE 估值）。