投资要点

    光热收入占比大幅提升，盈利能力大增。公司2017Q1-Q3 收入/营业利润/归母净利为11.67 亿/1.29 亿/1.11 亿元，同比增长82.51%/65.75%/5.29%，扣非净利大增55.55%，基本EPS0.06 元，符合市场预期。收入大增主因光热业务开始放量，收入增长料持续加速，净利增长速度不及收入主因目前公司光热收入结算速度略缓于预期，但是成本提前结算导致毛利率很低，料进入2018 年后光热业务将全面释放业绩，进入高增长期。

    光热业务盈利释放按部就班，后续弹性显著。公司综合毛利率/净利率为25.46%/9.71%，同比-3.13pcts/-5.93pcts，盈利能力下滑主因光热业务为新拓展业务，收入分步确认慢于成本确认且主营高附加值核心设备暂未确认及原空冷业务原材料价格上涨所致，后续随着项目的持续推进，研判毛利率料将逐步回升，弹性显著。公司经营现金流-0.87 亿元，同比-154%，主因光热/空冷业务收入确认方式所决定，环比H1 大幅好转，后续验收及付款节点完成及定增实施将缓解公司现金流压力，助力项目推进。

    光热行业：首批示范项目料如期落地，走出国门打开市场空间。首批20个总计1.35GW 的示范项目要求2018 年底建成，否则无法享受先前的1.15元/度的核准电价，倒逼项目加快实施。目前80%的项目进入实质性阶段，项目建设加速。我们乐观预计今年底第二批示范项目出台，第一批示范项目按期完成者将进一步分享二批项目，实现“强者恒强”。光热自带储能从而实现连续发电，是新能源中少数具备单独运行能力的技术，这也为电网布局较差的国家提供了发展可再生能源的手段。“金砖”会议上公司与非洲AREI 达成合作意向，进军非洲；“一带一路”战略下路上丝绸之路经过南亚、印度、中东、北非等地区，这些区域均适合大规模发展光热产业。

    公司分析：传统业务扎实，光热迎来拐点。传统空冷业务在手订单充裕，预计未来两年维持5%左右的平稳增长。光热业务具备核心装备制造与EPC总包能力，已参与投标的国内外项目达到4 家，累计竞标额约160 亿元，且预计国内项目中标后集中在2018 年底前建成交付，目前收入结算速度缓于预期，我们预计仅考虑国内项目进展情况下，2017/18 年贡献收入6 亿/90亿元，利润约0.5 亿/10 亿元，业绩拐点在2018 年。

    风险因素：空冷业务下滑；光热政策与技术调整；项目进度不达预期等。

    盈利预测及估值。作为国内电站空冷和光热集成业务龙头，空冷业务稳健，光热业务随国内项目实施及海外市场拓展进入高速增长期，未来三年利润预计超20 亿元，大幅拉升业绩。目前公司收入确认速度缓于预期，光热业绩释放转入2018 年，我们下调2017 年净利润预测至1.7 亿元，并基本维持预测2018-19 年净利润为11.8 亿/15.6 亿元（原预测为4.0 亿/12.0 亿/15.7亿元），3 年CAGR 为116%，预测基本EPS 为0.07/0.47/0.62 元（原预测为0.19/0.47/0.62 元），现价对应PE 为116/ 17/13 倍，A 股可比公司2018年估值中枢为24X，作为光热龙头享受溢价，给予2018 年25XPE，对应目标价11.70 元，维持“买入”评级。