投资要点：

    在我们上次深度报告之后，我们认为市场对于德联集团的竞争壁垒已经有了比较充分的认识，但对成长性仍然看得过于谨慎。而我们认为，德联集团在OEM 市场上的发展可保障公司业绩稳定增长，存量市场则可打开公司新成长空间。

    OEM 市场保障公司的稳定增长。随着下游汽车市场回暖，2012-2014年德联集团下游客户都将维持15%以上的销量增速。目前德联集团在乘用车防冻液等拳头品种上市场份额稳定，而在胶粘剂、发动机油方面、自动变速箱油方面基数仍不大，未来仍有很大提升空间。此外，新产品和新客户的开发也会为德联集团带来增量。综合来看，我们认为德联集团在OEM 市场上可以获得接近20%的稳定增长。

    存量市场将打开公司新成长空间。受益于近期OEM 市场的快速增长，公司存量市场规模将持续扩大。并且，公司存量市场份额也有很大提升空间。国外成熟原厂配件商OES 规模一般是OEM 两倍以上，而公司仅为60%，主要是因为更替频率低、客户回店率低、渠道渗透率低。在公司上市之后，产能不足问题得到解决，公司将联合汽车厂家加强对OES 渠道管理，降低OES 渠道外采比率，提高自身渗透率。而随着消费升级，更替频率和回店率方面也将得到一定改善。同时公司也可在AM 市场采取措施，自行建设销售渠道，利用良好的质量和口碑开拓市场，从而打开原厂配件商天花板，获得更大市场空间。

    我们上调公司2012-14 年盈利预测至0.90/1.15/1.40 元，考虑到存量市场的乐观前景，上调公司2013 年估值倍数至20 倍，对应目标价23 元，增持评级。