公司近况

    我们草根调研了钱包生活郑州分公司，了解其商户贷业务进展。

    评论

    商户贷规模取得高速增长。公司针对线下合作商户推出的商户贷产品件均6-8 万元、平均期限~6 个月、年化利率12-20%、复贷率~50%。公司全年目标放款额超过150 亿元（预计3 月单月~6 亿元）、余额突破100 亿元（当前~20 亿元）。当前公司POS 机/二维码收单合作商户数~40 万，若年底达到150 万商户覆盖，完成100 亿在贷余额目标则需对应~15 万商户（占比10%），我们预计完成目标几率较高。

    对接银行解决资金瓶颈。公司商户贷资金主要来自合作的城/农商行（2017 年系统对接近6 个月），由银行直接放款、公司作为助贷机构收取服务费，此举解决其小贷公司资金不足及杠杆限制问题；公司车贷业务也正探索将资金渠道从旗下好贷宝P2P 平台逐渐转向合作银行。目前公司入股山西长治银行（持股9.9%）已获银监会山西监管局核准、拟入股宁夏石嘴山银行（持股4.9%）或进一步保障其资金来源的稳定性。

    线上/线下结合的谨慎风控。目前公司商户贷M3+逾期率<3%，除了线上大数据风控外，还依靠线下直营BD 人员（而非代理人）参与贷前审核和贷中监测（通过对其业绩考核来保障资产质量）。此外为进一步提升审核效率，公司正探索从此前的商户主动申请（拒贷率~50%）到白名单预授信方式，将进一步提升商户转化率和借款体验。

    估值建议

    考虑到商户贷将显著增厚业绩，我们上调18/19 年净利润预测25%/31%至8.6/12.0 亿元；当前股价对应19.4/14.0x 18/19e P/E。

    基于SOTP 估值法（分别给予金融科技30x/冰箱业务15x 18e P/E），将目标价上调30%至32.5 元（对应24x 18e PE），对应23%上涨空间，维持“推荐”评级。

    风险

    政策监管趋严、资产质量恶化、大股东股票质押比例高。