预测1Q18 盈利同比增长70%~95%

    公司公告一季报净利润预增70%~95%，主因金融科技业务高速发展所致，符合我们对其2018 年高增长可期的判断。我们预计2018年公司金融科技/传统冰箱业务分别贡献5.1/3.5 亿元利润，基于SOTP 估值法（分别给予30x/15x 18e P/E），测算目标市值206 亿元。

    关注要点

    稳扎稳打推进场景布局。目前公司场景布局包括：生活服务平台钱包生活（已获10 亿元B 轮融资）、智慧停车工具车位管家（目标18 年覆盖1 万家停车场、当前日新增车主1 万+）、餐饮点餐收银SaaS 服务商客如云（覆盖商户>6 万家）、信用卡优惠信息平台卡惠（活跃用户超过100 万）、财税服务SaaS 平台大账房（服务3000+家代账公司、近百万小微企业）。

    商户贷规模取得高速增长。公司针对线下合作商户（餐饮、丽人、商超等领域）推出的商户贷产品件均6-8 万元、平均期限~6 个月、年化利率12-20%。当前公司POS 机/二维码收单合作商户数~40 万、覆盖全国300 个城市，全年目标商户贷余额突破100 亿元（当前~20 亿元），若年底达到150 万商户覆盖，完成在贷余额目标则需对应~15 万商户（占比10%），我们预计完成目标几率较高。后续需进一步关注C 端消费分期产品白花花推进情况。

    对接银行解决资金瓶颈。商户贷资金主要来自合作城/农商行（2017 年系统对接近6 个月），由银行直接放款、公司作为助贷机构收取服务费，解决其小贷公司资金不足及杠杆限制问题；车贷业务也正探索将资金渠道从旗下好贷宝P2P 平台逐渐转向合作银行。公司入股山西长治银行（持股9.9%）已获银监局核准；并拟入股宁夏石嘴山银行及甘肃银行以保障资金来源的稳定性。

    线上/线下结合的谨慎风控。目前公司商户贷M3+逾期率<3%，除线上大数据风控外，还依靠线下直营BD 人员（而非代理人）参与贷前审核和贷中监测（设定业绩考核指标保障资产质量）。为进一步提升商户体验，公司探索从此前商户主动申请（拒贷率~50%）到白名单预授信方式，进一步提升商户转化率。

    估值与建议

    我们维持18/19e 盈利预测1.36/1.88 元不变，分别增长123%/39%。

    维持目标价32.46 元和推荐评级。公司当前股价对应18/19 年18.7x/13.5x P/E，较目标价存在28%上涨空间。

    风险

    政策监管趋严、资产质量恶化、大股东股票质押比例高。