公司是国内冰箱出口龙头。公司主营冰箱冷柜的研发、生产和销售，以外销ODM 为主，内销自有品牌和代工为辅。2022 年收入78.4 亿，同比下滑22.5%，2015-2022 年冰箱业务收入复合增长7.4%，增长稳健；归母净利润从2015年的2.7 亿增长至2022 年4.2 亿，年复合增长6.8%，主业盈利稳定。

    海外冰箱市场发展成熟，近年结构升级带动价格提升明显。（1）海外冰箱市场发展成熟，新兴市场仍存增量空间。全球冰箱冷柜2022 年销量1.68亿台，2018-2022 年复合增长0.66%，发展较为成熟，但依然存在新兴发展中国家的增量市场，且随着产品结构不断优化，发展中国家的冰箱均价有望向发达国家看齐，均价存在提升空间。（2）国内出口高基数压力或已度过高峰期。在疫情扰动、海外需求不振和高库存的三重负向共振影响下，2022年国内冰箱出口显著下滑，而2023 年以来降幅已明显收窄，基数压力得到缓解。我国仍是全球最大冰箱冷柜生产国，2022 年出口冰箱冷柜超5000 万台，占全球销量27%，其中奥马电器为我国冰箱出口龙头，市占率达到19.7%。

    奥马技术、产能与客户优势深厚，扩市场升结构可期。（1）生产和客户基础扎实，产品升级助力盈利优化。公司连续14 年成为我国冰箱出口第一，现有9 大制造基地和13 条高效自动化生产线，综合年产能可达1500 万台，产能优势突出；客户方面，公司为全球130 多个国家和地区超2000 多合作伙伴提供优质产品，并与其建立了长期稳定的合作关系；产品结构方面，公司冰箱技术持续迭代，2022 年大容积风冷产品销量占比提升至35.7%，产品升级叠加原材料压力降低，公司冰箱业务毛利率2022 年同比提升3.2pct 至24.6%，盈利能力持续优化；（2）外销扩市场，内销提份额可期。外销方面，欧洲是公司最大出口市场，但公司仍在积极开拓北美、亚太等占比较低的市场，2022 年在亚太区域实现了10%的增长成绩。内销实行OBM+ODM 双轮驱动策略，2022 年境内收入增长43%，后续有望协同大股东TCL 进一步扩份额。

    轻装上阵再出发，全面回归并聚焦冰箱主业。公司2021 年已完成金融科技板块全部资产处置，2022 年资产结构进一步优化，2022 年应收余额延续下降至11.5 亿元，原金融业务的信用减值损失的影响也全面消除。2022 年9月，公司新控股股东TCL 家电主动承担起约3 亿元的历史隐性债务的兜底偿付责任，新股东助力下业务有望持续协同向好。

    盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年收入94/108/121 亿（+20%/+14%/+12%），归母净利润5.3/6.1/6.9 亿（+24%/+16%/+13%），对应PE 为15/13/12x。

    综合绝对估值和相对估值，同时参考公司底部反转带来的业绩增速和估值重估，给予公司2023 年目标市值84-95 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。