事件：

    　　公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入24.66亿元，同比增长8.57%；实现归母净利润0.48 亿元，同比增长117.83%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长520.23%。其中，2022Q4 实现营业收入8.37 亿元，同比/环比-1.59%/53.95%；实现归母净利润0.82 亿元，同比/环比313.49%/527.93%；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比/环比507.66%/444.63%。

    　　胶粘剂保持强势，盈利短期承压。报告期内公司胶粘剂业务实现收入15.8亿元，同比下降0.79%，占营业收入比重达64.06%，其中环氧胶类产品实现营收9.76 亿元，同比下降5.06%，占比仍高达39.58%，胶粘剂业务小幅下滑，预计主要系受下游风电装机需求疲软影响。公司已成功应用11 款百米级叶片并开拓海外叶片客户LM Windpower，预计将加速进口替代进程，打开多元业务格局。受国际局势、环保政策等因素影响，原油等主要原材料价格高位波动， 电子材料/ 复合材料毛利率为56.04%/1.69%，同比下降4.35/1.34pct。展望后续，随着原材料价格逐步回落，叠加下游需求回暖，公司盈利能力有望显著提升。

    　　把握“十四五”机遇，发力军工业务。报告期内，公司军工电子科技板块产品以全资子公司必控科技、力源兴达为主力，其中滤波器及滤波组件实现营收1.38 亿元，同比增长2.71%，电源滤波板块实现营收0.44 亿元，同比增长107.5%。在“十四五”武器装备能力建设浪潮步入新阶段的大环境下，公司将进一步整合微波电子系统、电磁兼容、电源模块、钽电容、陶瓷电容（MLCC）等领域的技术研发和市场渠道资源，打造国内一流的“新材料+军工”产业研究中心和产业化基地。

    　　盈利预测：依靠新材料+军工业务双轮驱动，公司有望实现多元增长，叠加23 年原材料成本明显回落，出货和盈利均有望进一步提升。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.76/ 3.65/ 4.58 亿元，对应PE 为15/11/ 9 倍。给予2023 年盈利20 倍PE 估值，目标价为18.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期、盈利预测与估值判断不及预期