核心观点

    　　2025 年度公司以胶粘剂与特种树脂新材料板块为主线，紧抓风电行业景气上行机遇，风电结构胶及灌注树脂产销量创历史新高、稳居市占率首位。同时加速向半导体材料领域突破， 以专精特新“小巨人”企业集群建设应对市场竞争，实现整体经营扭亏为盈。我们看好公司积极拓展海外市场，稳步推进重大项目建设，在胶粘剂与特种树脂新材料、电子信息材料、半导体集成电路三大增长曲线下持续优化产业格局，充分开拓国内外市场，实现业绩与盈利中枢的稳健提升。

    　　事件

    　　1）公司发布2025 年报，全年实现营收52.37 亿元，yoy+68. 87%；归母净利润1.25 亿元，yoy+150.96%；扣非净利润0.17 亿元，yoy+105.43%。

    　　2）公司同步公告2025 年度利润分配预案，拟每10 股派现1 元（含税），叠加本年度已实施的股份回购金额1.01 亿元，现金分红和股份回购总额占当年归母净利润比例达103.49%。

    　　3）公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营收11.56 亿元，同比+31.78%，环比-22.28%；归母净利润0.07 亿元，同比+7.73%，环比-83.42%。

    　　简评

    　　经营方面：

    　　1）2025 年公司胶粘剂/合成树脂/电子产品/复合材料/显示材料/LTCC 材料分别实现营收47.00/1.16/1.62/0.19/0.02/0.85 亿元，yoy+108.69%/-38.72%/-38.20%/+19.73%/-97.88%/+93.56% 。报告期内公司胶粘剂产品受益于风电行业景气度的提升，风电系列产品销量创下历史最高记录：2025 年公司胶粘剂产量、销量分别为26.71、27.37 万吨，同比+134.67%、+150.45%；合成树脂产量、销量分别为4.63、5.05 万吨，同比+17.18%、+10.84%。公司风电结构胶及灌注树脂产品稳居行业市占率首位，并持续拓展国际市场。

    　　2）2025 年公司胶粘剂/合成树脂/电子产品/复合材料/显示材料/LTCC 材料分别实现毛利率12.87%/11.99%/35.19%/5.56%/-16.67%/+44.76%，yoy-4.97/+0.14/+4.66/-0.69/ -34.45/-6.38PCT。公司核心主业胶粘剂及特种树脂新材料盈利相对稳定，同时大连齐化8 万吨电子级环氧树脂项目正稳步开展后续建设工作，预计将在原材料供应链上为公司进一步助力。全年公司录得毛利率/净利率14.07%/2.39%，yoy-3.02/+10.33PCT，业绩扭亏为盈。单看25Q4，公司实现营收14.87 亿元，环比基本持平；归母净利润0.41 亿元，环比增长26.1%。

    　　3）电子科技板块个别子公司对业绩形成一定影响，经营有望逐步恢复。2025 年公司子公司赛英科技、力源兴达分别录得净利润亏损4418 万元、2210 万元，或主要受到外部环境及订单影响。同时，公司合计计提约1.00 亿元的信用减值损失及5602 万元的资产减值损失。预计后续一方面相关子公司有望通过业务结构调整及内部管理提升进一步实现降本增效，并提升和公司主业的协同性；另一方面公司将更为聚焦于电子信息材料板块和电子科技板块，着力打造第二、第三增长曲线。

    　　重大项目建设稳步推进，各子公司协同发展，筑牢长期发展根基。公司年报明确提及，“十五五”期间将实施系统性战略规划，构建以第一曲线胶粘剂与特种树脂新材料为基础，电子信息材料为第二增长曲线，打造半导体集成电路为核心的第三增长曲线产业布局，优化业务结构、突出核心能力，完善治理体系，为长期稳健发展筑牢根基。具体来看：1）胶粘剂与特种树脂新材料板块方面，福建邵武胶粘剂生产基地已进入正式生产状态，产能逐步释放；唐山丰南胶粘剂生产基地稳步推进各项验收工作；大连康达聚亚芳基醚（PAE）项目加速前期手续准备工作，努力实现年内开工建设；大连齐化 8 万吨电子级环氧树脂项目按计划有序推进，其在原材料及灌注树脂加工方面有望有效协同并赋能公司产业链发展。2）电子信息材料板块方面，上海晶材替代型产品铜基LTCC 材料计划实现突破性销售，基于现有基础寻找新的利润增长点。氧化铈CMP 抛光液项目产品向目标客户送样，预计年内将依据客户反馈优化产品并实现稳定量产。惟新科技ITO 靶材与氧化铝靶材加速推进显示与存储领域目标客户的上机验证，实现规模化生产。3）电子科技板块方面，2025 年公司完成对中科华微 51%股权的收购，实现了在半导体集成电路领域的拓展，将特种集成电路设计与检测领域的优质资产纳入集团体系。中科华微未来将重点聚焦核心型号、关键客户及重点市场，并着力推进民品与科研业务的拓展，逐步优化收入结构，提升整体经营弹性与抗风险能力。

    　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为1.30/ 2.00/2.66 亿元，E PS 分别为0.43/0.66/0.88 元，对应当前PE 分别为32.85x/21.38x/ 16.05x。我们看好公司积极拓展海外市场，稳步推进重大项目建设，依托多层次、全方位的专精特新企业集群，在胶粘剂与特种树脂新材料、半导体材料、半导体集成电路三大增长曲线下持续优化产业格局，充分开拓国内外市场，实现业绩与盈利中枢的稳健提升。

    　　风险分析

    　　（1）产品及原材料价格波动超预期风险：胶粘剂产品的主要原材料为环氧树脂、胺类固化剂等石油化工基础原料，其价格受国际原油价格、下游风电需求、行业产能等多重因素影响，超出预期的价格波动将直接影响公司盈利中枢。

    　　（2）商誉减值风险：公司商誉账面余额较大，2025 年计提商誉减值损失3024 万元，若未来宏观经济下行、市场需求变化或被收购子公司经营业绩未达预期，公司面临继续计提商誉减值的风险，将对当期净利润造成直接冲击。

    　　（3）新业务发展不及预期风险：公司布局的LTCC 材料、CM P 抛光液、ITO 靶材等半导体材料业务尚处于客户验证或产能爬坡阶段，面临技术认证周期长、客户导入慢、市场竞争激烈等不确定性，若市场开拓进度不及预期，将影响公司第二增长曲线的战略落地和整体盈利改善进程。