报告要点

    PCCP:洼地反转,16 年有望复苏至14 年高点

    公司作为PCCP 行业龙头,产能布局完善,已形成了“立足山东,辐射全国”的战略布局。行业的订单驱动性较为明显,14 年受累于宏观经济以及地方政府审批放缓,新签订单大幅下降,导致15 年业绩大幅下滑,不过15 年随着水利基建投资的回暖及审批加速,新签订单水平已恢复往日高点(仅新签大订单就近10 亿),因此有望支撑为16 年PCCP 复苏至14 年水平。中期看,我国水利规划建设投资正在加速,带来PCCP 行业也水涨船高。

    新峰管业:主营高端管件,增长稳定,空间广阔

    新峰主营高端管件业务,其核电和石化管件市场份额稳居龙头。新峰是少数几家具有核一级安全资质的厂商,主要客户有中广核、中核等,较为稀缺的资质和过往多年的供货经历保障公司充分受益当前国内核电重启及走出去。在石化领域,新峰为高压临氢管件主要的4 家供应商之一,主要客户包括中石油、中石化等大型国企,在当前成品油升级驱动下的高端石化管件也将受益。业绩方面看,按照双方对赌,16 年新峰2.6 亿收入,16~18 年收入增速分别为33%、20%、12%,承诺净利润不低于4200、4950、5850 万元。相对于公司14 年业绩高点占比分别为26%、31%、36%。我们认为在后续的催化下,这一业绩会有进一步增长空间。

    轨道板业务:高铁建设加速,战略布局高瞻远瞩

    无砟轨道板主要用于高铁铁路下的支撑结构,其平顺性、稳定性、安全性都较传统砂石轨道好很多,目前在高铁建设中广泛应用。未来每年建设高铁里程将超500 公里,带来无砟轨道板需求约100 亿元。公司审时度势,2014年4 月成立龙泉嘉盈子公司,拟生产最先进的第三代轨道板产品。市场方面,公司作为铁路局战略合作伙伴,未来3 年有望在订单层面实现较大突破。

    增长点较多,催化不断

    公司15 年收购湖北大华,其拥有市政工程总包资质,未来有望借此切入地下综合管廊运营领域,借此成长性将迎来更大空间。同时,公司14 年11 月公司成立泉润环保子公司从事污泥处理业务,采用低温射流技术能耗低、效率高,未来在地方补贴政策落地后必将率先受益。

    业绩反转+估值低,重点推荐

    目前股价较增发价相比倒挂40%,具备较强边际。考虑到增发摊薄,预计16、17 年EPS 为0.55、0.74 元,对应PE 为19、14 倍,重点推荐评级。