事件描述

    我们是市场上率先推荐龙泉股份,现在换个角度,做进一步解读:

    事件评论

    短期业绩下滑不改中期趋势, 16 年料迎来水利建设景气周期, PCCP反转确定。 龙泉 15 年收入及利润下滑较为明显,我们认为只是行业层面制约,地方政府部分水利工程项目招投标进度放缓以及公司执行订单放缓、产品发货延迟影响:横向对比看, 15 年前 3 季度龙泉股份、韩建河山、国统股份、青龙管业收入端下降幅度分别为-50%、 -59%、-55%、 -9%, 基本都出现了较大程度放缓;而 16 年将迎来改观:考虑到 16 年收入更大程度上取决于 15 年新签订单量,我们可基于此角度验证,龙泉 15 年新签 3000 万元以上订单为 9.4 亿元,远高于 14 年同期 1.17 亿元;而青龙管业 15 年新签大订单为 7.09 亿元,也远高于 14年同期 3.26 亿元;这至少可从一定层面说明行业层面在转暖;再者从水利建设投资角度看, 2 月 17 日发改委表示确保 2016 年重大水利工程投资在 8000 亿以上,而 14 年实际水利工程投资规模仅为 4881 亿元,因此从这个角度看 16 年水利建设加码预期较重, PCCP 作为长距离输水、城市排水工程等管材,必将充分受益(我们粗略测算, PCCP占比水利工程投资 2-3%左右)。

    综合管廊建设预期升温, PCCP且与能被忽视。 在政府稳增长信号支撑下,基建预期升温,管廊建设能否成为其中一环,市场似乎多了一些期待,至于大家担心 PPP 模式中社会资本回报问题,从目前掌握情况看政府也在做一定政策倾斜:如加大资金投入、降低建设贷款利率、政府购买服务、协调收费模式等。 最重要的是,我们认为 PCCP 在管廊建设中也有市场而这一点此前一直被市场忽视, 且目前已经在国内得到初步运用(如天津某管廊建设中用到预制式 PCCP 做廊体,大口径 DN3000,断面面积极7 平左右),且可采取现场浇筑或预制式, 同时预制式 PCCP 管廊比现场浇筑混凝土管廊节约工期、造价更低。 届此,PCCP 行业将有更为广阔空间(理想粗算如果全部用 PCCP 做廊体,每年若修建 1000 公里管廊将带来 PCCP 市场约百亿,相较目前翻倍)。就龙泉而言,前期收购湖北大华,具备了 EPC 工程总包资质,未来将在管廊建设领域发挥突出作用;也不排除公司会从更高战略角度切入管廊运营领域,进一步提升公司盈利持续性及盈利能力。 预计 16/17年 EPS 为 0.62 元、 0.85 元, 对应 PE 为 20 倍、 15 倍, 买入评级。

    风险提示:管廊建设进度较慢,行业景气持续性不确定