事件评论

    PCCP行业景气度不高,全年业绩洼地预期之内。2015年公司实现营业收入4.92亿元,同比下降62%。营收下滑主因地方政府水利工程项目招投标进度放缓以及公司订单确认放缓所致。全年实现毛利率40.5%,同比增长7.9%。毛利率提高因水泥、钢筋等原材料下跌所致。全年费用率37.7%,同比大幅提升16.7%。分拆来看,管理费用率17.2%,同增10.4%,从绝对值看管理费用并未增加,营收减少导致费率上升;财务费用率7.2%,同增5.4%,主因借款增加导致利息上升。全年净利率5.2%,同比下降7.5%。实现归属净利润0.26亿,同比下降84.4%。

    Q4业绩尚未出现改善,新签订单确认仍需等待。Q4实现营收1.29亿元,同比下降77.1%;实现归属净利润-170万元,同比下降103.7%。2015年下半年以来,公司频签订单,但从供货期来看多为2016年开始供货,故并未对业绩改善产生影响。

    水利基建升温,2016年业绩大概率改善。2016年稳增长成为较为确定的主题,而水利投资则是重要的增长点。从宏观侧面看,1-2月数据看,水利管理业投资增速24.7%,远超去年同期的15.6%,也高于2015年全年的21%。从行业层面看,行业上市公司开年来订单密集释放,5家上市公司新签订单明显加速;从公司层面看,年初以来中报订单也有明显加速,结合考虑15年结转订单,我们预计目前在手订单较充裕,为16年全年构筑有效支撑。

    新业务有望贡献业绩增量。2015年收购新峰管业,相关重组事宜正稳步推进,2016年并表对赌业绩提供强支撑;收购并增资湖北大华助力公司切入地下管廊实现业务新领域突破。此外轨道板业务也有望放量。

    维持买入评级。预计2016、2017年EPS0.63元、0.86元,对应PE为21倍、16倍,维持“买入”评级。