行业景气底部,15 年业绩大幅下滑:业绩大幅下滑,主要是2015 年行业景气处于底部,水利工程项目招投标进度低于预期,订单新签少、结转延后。公司毛利率大幅提升7.8 个百分点,主要是水泥、钢材等原材料的价格大幅下跌。公司期间费用率大幅上升16.7 个百分点,主要受营收大幅下滑影响。密集中标大订单,主业有望迎来业绩拐点:2016 年政策稳增长主基调不变,水利投资是重点方向,15 年下半年以来水利投资回暖带动PCCP 管行业需求明显回升,企业层面新签订单明显加速。且行业集中度高,大型工程订单基本被前5 家企业瓜分,公司作为行业龙头2015 年四季度至今已新中标四个大单,合计金额超过10 亿,且供货期集中在近两年。叠加去年低基数效应,2016 年公司PCCP 主业将迎来业绩拐点。

    积极多元业务布局,新增长点亮点颇多:目前公司新业务多点开花,新增长亮点颇多。收购的新峰管业是高端核电、石化管线企业,2016-2018 年业绩承诺4200 万、4950 万、5850 万,2016 年并表将带来业绩增厚。龙泉嘉盈已与铁路局签订战略合作协议,无砟轨道业务放量可期。收购湖北大华布局PPP,重点培育的污泥处理业务均具备广阔前景。

    大股东定增,股价安全垫有保障:2015 年公司以17.2 元/股的价格向4 位高管定增2025 万股。目前股价与定增价大幅倒挂,安全垫充足。

    投资建议:地产投资和经济增速持续走弱,基建投资仍是稳增长主要抓手。传统基建投资中,水利投资是政策重点扶持方向。在“铁公机”已饱和背景下,水利、海绵城市、地下管廊成为新方向,管材行业景气有望逐步回升。公司规模和品牌优势都十分明显,拿单能力强,在业内具有突出的竞争实力。目前公司在手订单大幅增长,有望迎来业绩拐点,今明年业绩高增长有一定保障。同时,新峰管业并表后也将带来一定业绩贡献。此外,公司团队锐意进取,除了传统主业之外,还积极拓展环保、轨道板等其他业务领域,寻找新的增长点。我们预计公司2016-2018 年EPS0.50、0.66、0.82 元,给予“买入”评级。

    风险提示:水利工程项目进度及PCCP 应用比例低于预期;多元业务风险