投资要点:

    事件:近日公司公布2015 年年报;全年实现收入约4.9 亿元,同比降62.0%;归母净利润约2572 万元,同比降84.4%;EPS 约0.06 元。其中第4 季度公司收入约1.3 亿元,同比降77.1%;归母净利润约-171 万元,同比降103.7%;EPS 约-0.004 元。公司拟每10 股派现0.1 元(含税)。

    点评:

    大额订单陆续执行完成,2015 年公司业绩明显回落。2015 年为公司某东北供水工程大单执行的后期,受该因素影响公司东北地区收入锐减至约1.6 亿元、同比降幅超过80%(绝对额减少超过7 亿元)。第4 季度地方政府水利工程招投标及公司订单执行进度缓慢未有明显好转,收入降幅环比扩大。

    在手订单充足,2016 年主业有望明显改善。2015 年以来公司累计中标合同金额约12.8 亿元,其中约12.4 亿元尚未执行;从合同预计履行时间来看,预计其中将有一半在2016 年执行。2015 年末以来公司陆续斩获大额PCCP订单(如鄂北地区水资源配置、辽宁大伙房水库、吉林引松供水工程),再次印证公司拿单能力;2016 年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,年内引江济淮、四川李家岩水库等20 项重大工程有望开工,PPCP订单招投标进度有望加快。

    积极谋求转型,着眼核电石化等高端管件、环保、地下综合管廊等业务。公司发行股份及现金收购新峰管业的方案已获证监会通过,后者主要为核电及大型石化企业供应高端金属管件,交易总额约5 亿元,股份发行价15.01 元/股,标的承诺2016~2018 年净利润分别为4200、4950、5850 万元。同时,公司拓展污泥处理业务方向明确,进展值得期待。公司收购湖北大华100%股权,将发展目光投向城市地下综合管廊建设领域。此外,公司在城市轨道无砟轨道板方面亦有布局。

    公司管理层信心足。公司拟向大股东、核心高管等募集配套资金总额约3.5亿元,股份发行价为17.20 元/股。

    维持“买入”评级。考虑收购新峰管业及配套增发,我们预计公司2016-2018年EPS(全面摊薄)为0.22、0.30、0.34 元/股。考虑到2016 年公司主业复苏、多元化转型业务推进及管理层信心,给予4.6 倍PB(对应最新每股净资产),目标价15.04 元/股。

    风险提示:业主订单履行延后;国家水利投资低于预期;公司转型低于预期。