投资要点

    事件:

    公司于近日公布2015 年年报业绩,实现收入约4.9 亿元,同比降约62%;归属母公司净利润约2487 万元,同比降约84.5%;EPS 约为0.06 元。4 季度单季度实现收入1.29 亿元,同比降77.1%;归属母公司净利润约-170.7 万元,同比降约103.7%。

    点评:

    业绩大幅下滑主要受制于地方水利工程推进放缓。“南水北调”订单高峰后,PCCP 订单从14 年开始出现下滑,主要系地方政府水利工程招投标进度放缓所致。而进度放缓(已签订单政府执行进度延迟)导致公司业绩同比大幅下滑。

    毛利率大幅提升。2015 年公司PCCP 毛利率约为40.36%,同比增约7.8 个百分点,主要原因系辽宁项目采用的DN3800 管道毛利率较高(48.4%)所致。

    收入降幅较大影响固定费用摊薄,资本开支大幅上升加重财务负担。2015 年公司期间费用率约34.6%,同比增约18.7 个百分点;其中销售、管理、财务费用率分别约为5.8%、17.2%、7.2%,同比分别增约0.9、10.4、5.4 个百分点。管理费用率大幅上升主要系管理费用中固定成本占比较高,而收入大幅降低较大程度影响固定费用的摊薄。另外报告期内公司资本开支同比增加约0.9亿元,主要系科技大楼建设以及对“湖北大华”的收购增资等导致公司财务费用同比有所增加。

    需求从15 年4 季度开始复苏,公司在手订单充足。我们预计15 年已签约未执行和未全部执行的剩余部分订单合计金额约8 亿元,而2016 年1 季度已公告新签大订单(3000 万元以上)约10 亿元,目前在手订单(含税)接近20亿元(包括部分未公告3000 万元以下订单),约是2015 年收入规模的4 倍。积极开拓新的利润增长点。我国区域输水、城市供水等基础设施建设对PCCP 管材需求依然较大,公司将继续完善和优化生产基地的战略布局,进一步提升市场竞争力。另外,公司也将积极拓展新业务,高端压力管配件(新峰管业)、城市管廊、无砟轨道板和污泥处理等颇具看点。

    公司拟收购标的新峰管业从事的核电及石化高端金属管件制造领域未来前景较好,其在两个领域有较强的竞争力,并承诺2016-2018年净利润分别为4200、4950、5850 万元,对公司业绩增厚较明显。但目前收购配套融资等还没有完成。

    投资建议:

    从中观行业和微观企业数据来看,PCCP 需求有望继2012-2013 年“南水北调”后再迎高峰。公司在手订单约2015 年收入的4 倍,并有望继续上升。公司收购的新峰管业受益于核电建设,有望实现超预期高增长。

    预计公司2016-2018 年EPS 分别约为0.46、0.59、0.33 元(不包括新峰管业),对应PE 分别约为30、24、42 倍,给予“增持”评级。

    配套融资发行价格为17.2 元,目前仍折价19%。

    风险提示:

    订单持续性低于预期、订单执行进度低于预期。