报告要点

    　　事件描述

    　　公司公布一季度报告：Q1 实现营业收入8157.6 万元，同比增长129%；实现归属净利润166 万元，同比增长107%。预计H1 实现净利润2865 万元-3247 万元，同比增长50%-70%。

    　　事件评论

    　　低基数+订单执行加速，业绩逐步回升。2016Q1 营业收入同比增长129%，主要因为：1、同期基数比较低；2、结转订单执行加速；Q1实现毛利率31.9%，较去年同期提高12.7%，主要仍来自于收入复苏带来摊销有所减小。本期营业外收入334 万元， 较同期增加，主要政府补助增多，最终Q1 实现归属净利润同增107%。不过，我们认为，PCCP 行业季节性十分明显，Q1 本属于淡季，因此更大的复苏弹性及业绩确认需等到下半年。

    　　三个维度看2016 年业绩反转。维度1：宏观层面看，统计局最新公布的一季度宏观中，水利管理业1-3 月累计增速延续前两个月高增速，达26.8%，较去年全年提高5.8%；维度2：行业层面看，投资向好已传导到行业层面。Q1 行业上市公司订单释放明显加速，反映行业景气低点已过；维度3：公司层面看，目前公司在手未执行订单约15 亿。

    　　以PCCP 为基石，期待新业务突破。随着水利建设批复加速，PCCP行业逐步恢复景气，公司作为行业龙头，必将率先受益并对业绩提供支撑，预计可恢复至2014 年水平。在保证主业稳健发展的同时，公司也在不断寻求新的突破：2015 年收购新峰管业，2016 年对赌业绩4200万，预计6 月30 日前完成并表。新峰管业作为核电、石化领域龙头，业绩实现确定性较高且中期具备成长性；收购并增资湖北大华助力公司切入地下管廊实现业务新领域突破；成立轨道板公司，今年也有望取得新进展。

    　　质地过硬，PCCP 领域的雄狮。预计2016/2017 年EPS 为0.508 元、0.557 元，对应PE 为27 倍、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单释放不及预期