投资要点

    8月13日，公司公告2019 中报业绩快报。报告期实现营业收入16.90亿元，同比增长1.67%；归母净利润2.52 亿元，同比下降5.08%。对此，我们点评如下：

    资源化产品销售波动，业绩略降5%。2019 年上半年，公司营业收入同比增长1.67%，归母净利润同比下降5.08%，公司净利润率同比下降1.06pct（下降到14.94%），主要由于受外部市场变化影响，公司工业废物资源化产品销售业务有所下降；财务杠杆方面，公司资产负债率53.24%，同比略增1.33pct。

    公司危废处置产能约158 万吨，项目建设稳步推进。2018 年底，公司危废处置产能约158万吨/年（其中焚烧24.7 万吨、填埋14.9 万吨、资源化61.0 万吨），在建筹建危废产能超50 万吨。

    1）公司2018 年完成3 个建设项目，合计新增产能35.69 万吨，包括韶关再生资源项目（焚烧0.95 万吨、资源化8 万吨）、兴业东江PPP 项目（焚烧2 万吨、填埋3.35 万吨、物化1.5 万吨、资源化0.3 万吨）、潍坊蓝海项目（焚烧6 万吨、物化12 万吨、资源化1.59 万吨）；

    2）在建项目方面，包括唐山曹妃甸万德斯、南通东江、佛山富龙、福建南平、华鑫环保、江西东江资源化、厦门东江等。

    危废行业：安全事故倒逼监管趋严，有效供给依然稀缺。1）2019 年4 月，“清废行动2019”启动，开展长江经济带11 省（市）打击固废及危废行动，要求2020 年4 月底完成；同时，响水爆炸引发相关省份化工行业整顿，环保核查趋严，倒逼危废处置回归专业渠道，增加危废处置量。2）当前，危废正规产能依然属于稀缺资源：2017 年，全国危废产量7465.85万吨，同比增长33.61%；危废处置利用率为88.34%，剩余870.87 万吨危废未处置而被贮存。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司是危废行业龙头，掌握危废运营产能超158 万吨，在建筹建产能超50 万吨，运营产能稳步增长，利润现金质量高。我们调整2019-2021 年归母净利润预测为5.00/6.43/7.81 亿，增速23%/29%/21%，对应8 月13 日估值17/13/11 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：项目建设进度风险，危废项目事故风险，政策风险。