投资要点

    区域型中小券商:西部证券是西部地区资本规模最大的证券公司之一。截至2012年底,西部证券在114家券商中,营业收入第53名、归属母公司净利润排名第52名、总资产第48名、归属母公司权益第39名、净资本第33名。2013年一季度公司的营业收入和净利润均大幅反弹,实现营业收入3.53亿元、同比上升69.04%,净利润1.37亿、同比上升140.07%,自营业务表现优异是公司季度业绩大幅反弹的主要原因。

    公司战略:发展大投行、资产管理业务线,重点发展新三板业务。公司致力于调整业务结构,重点发展大投行、资产管理两条业务线。同时公司一直致力于布局发展新三板业务,公司认为新三板不仅仅是一个业务,更是一个市场和资源。公司预想的是将新三板业务打造成公司直投、投行(挂牌企业再融资)、经纪(增加交易量)、资管(设计新三板为投资标的的资管产品,丰富客户的投资品种)等业务的全产业链的服务。

    新三板发展进度有望大幅超预期:新三板业务推进有望大幅超预期,今年新三板有望一步扩容至全国所有企业,个人投资者门槛降低(目前为300万以上)、交易股份拆细(目前为3万股以上)、竞价交易(目前议价成交)等制度有望在四季度突破。我们测算2013-2015年,新三板挂牌企业数量分别为660家、2015家、4675家,市值分别为1188亿元、4030亿元、10285亿元。预计2013-2015年新三板业务收入分别为9.75亿元、43.31亿元、177.06亿元,收入贡献分别为0.61%、2.1%、6.46%。

    公司多年深耕、新三板领跑者:公司从顶层设计的角度,较早进行了布局,目前储备项目数量有一百多家,在该业务中具备领先优势。截至2013年6月20日,担任主办报价券商20家,行业排名第三,上市券商排名第一。根据测算,我们认为2013-15年,公司新三板收入分别为0.49亿、1.73亿、3.54-5.31亿,收入贡献占比分别为4.77%、15.54%、29.58%-44.36%。

    风险提示:经纪业务市场化、券商牌照对外放开等加剧行业竞争,交易额和自营下滑超预期,费用超预期,新三板推进低于预期的风险。

    盈利预测及估值:公司是一家区域型中小券商,是西部地区第一家创新类证券公司。2013年一季度,受益自营改善公司业绩明显改善。公司创新业务开展较晚,融资融券已经进入快速发展期,直投业务即将展开,新三板是公司最为亮丽的创新业务。在日均成交额为1900/2000/2200亿元的假设下,我们预计公司2013/14/15年EPS分别为0.18/0.21/0.23元、BVPS分别为3.83/3.99/4.19元。新三板是西部证券最大的亮点,凭借公司较早的业务布局以及与各高新园区良好的关系,我们看好公司新三板领域的进一步发展。考虑到公司目前估值较高,我们暂时不给予公司评级,但是建议投资者关注公司新三板推进超预期的交易性机会。